Aandeel Basic-Fit AEX:BFIT.NL, NL0011872650

quote:

The Third Way... schreef op 7 september 2024 14:18:

[...]
Kheb hier nog eens wat over zitten mijmeren. Waarom nu en waarom onderstrepen dat er (onder meer) een nieuwe levensfase is aangetreden, dat zich een reden voor actie aanbiedt?

Ten aanzien van dat laatste, de nieuwe CFO is net zoals de vorige een BDO partner en al heel lang. Hij komt dus uit dezelfde stal en daarom lijkt het aannemelijk dat de vorige bij zijn benoeming een rol heeft gespeeld.

En al die tijd was hij belastingadviseur terwijl de vorige daar een accountant was, zie de aangehaalde tekst hierboven voor verdere details. Waarom is hij dan zo anders en past hij beter bij de nieuwe levensfase? Die vraag zal beantwoord moeten worden, want hij heeft nog nooit de rol van CFO vervuld, nog nooit een beursgenoteerd bedrijf (mede-) geleid, nog nooit tegenover analisten gezeten, zo ook aandeelhouders, bankiers, financiële markten, toezichthouders, etc.. Je zou normaliter ervaring verwachten, zeker gezien de opmerkingen van 3i omtrent de financiële organisatie bij hun intrede een decennium geleden. Nu treedt iemand aan die de functievereisten nog moet leren.

Dan het tijdstip. Even kaderen:

- Benelux scoort ver boven verwachting maar door het verstoffen van de 2019 uitbreidingsplannen zijn de clubs vol gelopen en loopt de groei er snel uit;

- Frankrijk: van topmarkt naar een puinhoop met zelfs waarde vernietiging die de hele groep naar beneden trekt. Het is daarom dat BFIT als geheel van topgroeier/cash-jackpot naar probleemkind tuimelde. Probleemstelling is nog niet eens gemaakt;

- Spanje: lijkt het goed te doen maar door gebrek aan communicatie niet goed in te schatten. Wel is duidelijk dat de omzetgroei van de hele groep in H1 voor een verbijsterende 37% aan de aankoop van de 42 RSG clubs te danken is, die dan ook nog maar voor 3 maanden werd meegerekend;

- Duitsland: nog zeer klein en wederom door gebrek aan communicatie geen goed beeld. Maar afgaande op de spaarse opmerkingen en de lagere abo prijzen nog geen succes. Daarbij komt dat de grootste keten McFit van de RSG groep zijn locaties aan het upgraden is, net zoals de concurrentie in Frankrijk. Dat financiert het met.... de centjes gevangen van BFIT in Spanje;

- Al volgend jaar zal er een plan moeten liggen voor de herfinanciering van de Convertible. De daaraan gekoppelde short posities lijken een belangrijk aandachtspunt. Die herfinanciering werd op de CMD nog laconiek afgewimpeld als irrelevant, maar is sindsdien toch maar expliciet meegenomen in de presentatie.

Kheb het RvC verslag van 13 maart jl. erop nageslagen, maar geen woord over deze problematieken, meer een routineus business as usual verhaal. Is het zo dat de RvC bruut wakker is geschrokken, begreep dat er drastische actie van hen verwacht werd, maar daar nog niet aan toekwam en maar een nogal halfslachtige "compromis achtige" ingreep deed?

Laten we nogmaals duidelijk zijn, over H2 zal de RSG overname afdoende zijn om de onderkant van de omzet outlook te halen, maar onderhuids stapelen de problemen zich in rap tempo op zodat de kritiek publiekelijk steeds meer zal toenemen, ook op de RvC. En dan wordt het pas echt vervelend, veel vervelender dan bij Planet Fitness toen daar de franchisenemers aan het muiten sloegen en de RvC gedwongen werd om keihard in te grijpen.

Is dat de reden dat er nu nog voor volgende gedetailleerde rapportage ingegrepen werd, beseft men eindelijk dat de tijd dringt?

quote:

Arthuradis schreef op 9 september 2024 09:19:

Weer veel reclame in België voor basic fit. Clubs zitten hier toch al redelijk vol? Is dan nog reclame maken nodig?

quote:

The Third Way... schreef op 2 september 2024 09:58:

Er staan een aantal hints in het persbericht waarom de CFO Hans wordt vervangen:

During his tenure he built and professionalized the financial organisation, making it possible for the company to become Europe's largest and fastest growing listed fitness chain in a controlled manner. He will now make place for his successor whilst Basic-Fit is in a robust financial position and ready for a new chapter. Maurice de Kleer fits well in the culture of Basic-Fit and is the right person for the next phase in the development of the company. With his extensive experience and skill set in finance, transformation and business leadership, Maurice will be extremely valuable in further delivering profitable growth, operate with efficiency at scale and create value for our members, employees and shareholders.

Natuurlijk is 66j een mooie leeftijd om met pensioen te gaan en wij danken Hans voor alle jaren. Van de laatste CMD onthielden we al eerder dat de CEO aangaf dat OOK de CFO het wat rustiger aan deed. Moos is zelf 62j oud, wordt er al gezocht naar ook een opvolger voor hem, wellicht heeft zijn verhuizing naar Spanje hem daartoe een aanzet gegeven...

Maar terug naar de CFO rol. Het lijkt erop dat de RvC met dit persbericht aangeeft dat er inderdaad een nieuw soort leiderschap nodig is zoals wij hier al veel langer propageren. Daarbij vallen op naast de eerder geposte profielschets van de CFO dat de RvC praat van:

. "een nieuwe fase" in de levenscyclus van de onderneming, precies zoals ik al eerder poste met de tafel van professor Damodaran;

. de behoefte aan "transformatie". Onderkent de RvC dat sommige zaken niet goed liepen en worden we daarop (au!) voorbereid?

. Wellicht is dit wat spijkers op laag water zoeken, maar "create value" lijkt te refereren naar de crisissituatie in Frankrijk waar het overgrote deel van de FCF in werd gekiept de laatste jaren en dat tot zeer verontrustende waarde vernietiging leidde/leidt;

. Operational leverage.

Mijn indruk is dat deze benoeming inspeelt op vele leiderschap zaken die al in de bijdrage van 28 december werden benoemd en gedurende het jaar verder naar de oppervlakte kwamen. Goed dat de RvC actie nam en de zaken expliciet benoemde.

Het is crisis bij BFIT, daarom binnenkort graag ook meer duidelijkheid mbt. de CEO positie en focus van ons bedrijf...

quote:

VforVermogen schreef op 10 september 2024 16:43:

Er is een nieuwe analistenconsensus gepubliceerd.

corporate.basic-fit.com/investors/ana...

quote:

The Third Way... schreef op 11 september 2024 08:21:

[...]
Dank voor dit en voor de feedback op de abo structuur.

Jammer dat we de nieuwe consensus niet kunnen vergelijken met de vorige. Wat wel meteen duidelijk wordt is wat de analisten verwachten met betrekking tot de KPI in 2025:

1. Clubaanwas: 190 erbij, dus weer laag niveau. Met totaal 1.766 een stuk minder dan het oorspronkelijke lange termijn doel voor 2025 van 2.000 clubs;

2. Ledengroei: plus 0.5 mln (net zoals verwacht over 2024) tot 4.85 mln, ondanks meer clubs. Opvallend gezien de Franse problematiek, daar wordt blijkbaar nog weinig van verwacht;

3. Schuldgraad: voor het eerst in de geschiedenis van BFIT geen toename van de schuld over 2025, dus icm. punten hierboven een verbeterde schuldgraad tot waarschijnlijk het MT doel van onder de 2x debt/ebitda (gemeten naar de BFIT bank covenant).

Negatief is dat volgens de analisten door de wederom lage clubaanwas naderhand een versnelling nodig is om het doel van 3.000 tot 3.500 clubs in 2030 te halen, namelijk 250 clubs/jaar tot de ondergrens. Positief is dat dankzij de lage schuldgraad eind 2025 dit vanaf 2026 mogelijk is, derhalve is dat doel wel nog steeds binnen bereik.

Prioriteit blijft dus volgens de analisten nog steeds om eerst de schuldgraad te verminderen, waarbij nog weinig verwacht wordt qua ebitda van Frankrijk. Daarna kan de versnelling ingezet worden...

quote:

Kwiirk schreef op 11 september 2024 10:21:

[...]
Daarna kan de versnelling ingezet worden.......... en wanneer dan aandacht voor het beter laten draaien van de operaties in Frankrijk.

• De gemiddelde clubbezetting zie ik in de komende 1,5 jaar niet verbeteren.
  Met de vele prijsacties en de bedrijfsmissie ‘prijsleiderschap’ zal de yield niet hard omhoog gaan.
  Kostenprijsstijgingen zijn gelukkig van een andere orde maar huur en personeelskosten kunnen nog wel eens harder stijgen dan de yield.
  Punt van zorg blijft de zeer hoge niet inbare vorderingen. Blijkbaar is dit een kwestie die de lokale regelgeving in Spanje en Frankrijk weinig ruimte laat voor BF om aan te pakken. Dus die hoge on-inbaarheid zal nog wel een tijdje aanhouden.
  Ik weet niet met welke IT en onderhoud capex de analisten rekenen maar die zullen gemiddeld per club tezamen richting €65k per actieve club gaan.
  Overhead zal minimaal op 12% van totale omzet blijven.
  Al met al redelijk wat variabelen die kunnen resulteren in een lagere kasstroom (voor expansie) dan de analisten nu aangeven. Let op de analisten hebben inmiddels een track record opgebouwd om hun consensus telkenmale neerwaarts bij te stellen. Wat dat betreft verdienen ze dezelfde medaille als het duo René & Hans.
  Ik houd rekening met een netto schuld aanwas van ca. €35mm in 2025 (obv 175 nieuwe clubs). Dit is een bierviltje benadering na Q3 wil ik weer een ‘deep-dive’ maken.
  De compensabele verliezen in de Benelux zullen idd wel opraken dus deferred tax assets zijn dan alleen op Frankrijk en Spanje van toepassing (Dld is niet materieel). Frankrijk en Spanje blijken dus nog steeds geen winst bij te kunnen dragen.
  

quote:

Eva schreef op 11 september 2024 16:13:

• De gemiddelde clubbezetting zie ik in de komende 1,5 jaar niet verbeteren.
  Met de vele prijsacties en de bedrijfsmissie ‘prijsleiderschap’ zal de yield niet hard omhoog gaan.
  Kostenprijsstijgingen zijn gelukkig van een andere orde maar huur en personeelskosten kunnen nog wel eens harder stijgen dan de yield.
  Punt van zorg blijft de zeer hoge niet inbare vorderingen. Blijkbaar is dit een kwestie die de lokale regelgeving in Spanje en Frankrijk weinig ruimte laat voor BF om aan te pakken. Dus die hoge on-inbaarheid zal nog wel een tijdje aanhouden.
  Ik weet niet met welke IT en onderhoud capex de analisten rekenen maar die zullen gemiddeld per club tezamen richting €65k per actieve club gaan.
  Overhead zal minimaal op 12% van totale omzet blijven.
  Al met al redelijk wat variabelen die kunnen resulteren in een lagere kasstroom (voor expansie) dan de analisten nu aangeven. Let op de analisten hebben inmiddels een track record opgebouwd om hun consensus telkenmale neerwaarts bij te stellen. Wat dat betreft verdienen ze dezelfde medaille als het duo René & Hans.
  Ik houd rekening met een netto schuld aanwas van ca. €35mm in 2025 (obv 175 nieuwe clubs). Dit is een bierviltje benadering na Q3 wil ik weer een ‘deep-dive’ maken.
  De compensabele verliezen in de Benelux zullen idd wel opraken dus deferred tax assets zijn dan alleen op Frankrijk en Spanje van toepassing (Dld is niet materieel). Frankrijk en Spanje blijken dus nog steeds geen winst bij te kunnen dragen.
  

Rente: gemiddelde all-in rente zit nu ergens rond de 4,7%. Bij een afbouwende netto schuld positie kan dat enkel de duurdere bankschuld zijn (de convertible rente bedraagt jaarlijks maar €4,56mm). Maw de gemiddelde schuldkosten zouden dus moeten dalen (zeker als euribor ook nog ligt kan dalen de komende maanden)

Over de herfinancierbaarheid maak ik me geen zorgen. Denk wel dat het een dure grap kan gaan worden (transactiekosten en gemiddeld hogere kosten van ca. 150-175 bps boven huidige mix). Nu is de structuur als volgt: senior van de banken en achtergesteld van de bondholders. Bankschuld kent een marge van ca. 2,25% deze marge zal wel stijgen als het een all-senior gaat worden. Een interessant alternatief is om te onderzoeken of een lagere senior bank schuld icm een hogere obligatie met een looptijd van 5-7 jaar een stabielere kapitaalstructuur biedt. Nu is de verhouding ca. 33% bond en 67% sr bank. Mogelijk dit omdraaien dan zal er niet/beperkt afgelost hoeven worden en daarmee meer liquiditeit voor expansie (mits men kan aantonen dat nieuwe clubs idd de interne doelstellingen weten te behalen – want dat is nu bij lange na niet het geval: BF is like-for-like reëel gekrompen de afgelopen jaren) en anders maar eigen aandelen gaan inkopen. Nogmaals ik ben niet enthousiast over de behaalde resultaten maar ondanks dat rechtvaardigt dat niet het huidige koersniveau.
De convertible kent nu een effectieve yield van 6% - daar zouden veel aandeelhouders van BF hun vingers bij aflikken.