Ontvang nu dagelijks onze kooptips!

word abonnee
IEX 25 jaar
Uitgebreid zoeken

Beurscodes, betekenis en hulp bij zoeken

Europa

AEX
Euronext Amsterdam
BRU
Euronext Brussels
PSE
Euronext Paris
LIS
Euronext Lissabon
CHX
CBOE Europe, grote(re) EU aandelen
NAV
Investment Funds (NAV)

Noord-Amerika

NYS
New York Stock Exchange
OTC
CBOE BZX Exchange (US)
TSE
Toronto Stock Exchange

Kunt u een instrument niet vinden?

Zoek dan via de zogenaamde ISIN code. Elk instrument, aandeel etc. heeft een unieke code.

Kies vervolgens - wanneer er meerdere resultaten zijn - de notering op de beurs van uw keuze.

Waar vind ik die ISIN code?

Google de naam van het instrument, aandeel etc. met de toevoeging 'ISIN'.

Als zoeken op ISIN code geen resultaten oplevert hebben wij het instrument of aandeel niet in onze koersendatabase.

desktop iconMarkt Monitor
Markt vandaag Koersen Forum Premium IEX Expert
Home  /   Artikelen   /   Wat is PostNL waard?

Wat is PostNL waard?

Nico Inberg
op
Views: 15.115
Categorie: Beurs vandaag
Wat is PostNL waard?

De soap suddert nog wat na in de Nederlandse en Belgische media. Waar de schuld van het falen lag, is moeilijk te achterhalen. Ik had na de tweede afwijzing begin november het gevoel dat PostNL gewoonweg niet wilde, en daarvoor de politiek maar al te graag de kastanjes uit het vuur liet halen.

In de Belgische media hield de Postminister de Croo een jankverhaal, waar Henk Kamp niet helemaal goed uit kwam. De vraag is dan ook of het per se met de Belgen te maken heeft, (of de Belgische overheid), of dat PostNL sowieso niet overgenomen mag worden.

Op een vraag van VEB-voorzitter Paul Koster antwoordde PostNL dat zij niet beslist tegen een overname zijn, maar dat Bpost gewoonweg niet de gewenste kandidaat daarvoor is. Mocht er iemand anders interesse hebben, dan weten ze in ieder geval welke prijs er nodig is.

Overigens: wie de cijfertjes van PostNL en bpost naast elkaar legt ziet meteen waarom onze landgenoten liever niet ingelijfd willen worden voor deze prijs, al is die ook veel hoger dan dat we het bedrijf nu op de beurs waarderen. 

 

 jaar  omzet 2015 (euro) bedrijfsresultaat 2015 (mln. euro) market cap (mln. euro) netto kaspositie (mln. euro) totale waarde (EV) 
postnl 3461 358 1700  77  1777
bpost 2400 609 4300 500 4800

 

Bpost is veel en veel winstgevender, maar wordt ook veel hoger gewaardeerd op de beurs. De mate waarin bpost op de beurs gewaardeerd wordt (k/w 14) betekent sowieso al een meerwaarde van 1,7 miljard euro ten opzichte van PostNL.

Begrijpelijk dat bpost haar hoge aandelenkoers wil inzetten om een muurbloempje als PostNL tot leven te wekken. Maar dat was dus te vroeg gejuichd. De BV Nederland stak er nog snel een stokje voor. 

De komende weken zal CEO Herna Verhagen gebruiken om de 800 miljoen euro aan waardediscreatie aan de aandeelhoudert uit te leggen. Een opmerkelijk staatje trouwens uit het jaarverslag van 2015: slechts 8% van de aandelen was in handen van retail beleggers.  

 

 

Ik neem aan dat John de Mol, met alle respect, ook als retailbelegger wordt gekwalificeerd. Dat zal hij niet erg vinden, hij blijft een jongen van de gestampte pot, ik kwam hem laatst nog tegen in een doorsnee kledingzaak hier in de buurt.

U ziet hierboven ook waarom Henk Kamp weinig medelijden heeft met de aandeelhouders. Eind 2015 zat slechts 18% van de aandelen in Nederland, voor de rest zijn het vooral Amerikaanse en Britse instituten die de stukken in handen hebben.  

Terugkeer naar dividend

De meest postbedrijven in Europa keren veel dividend uit. Bpost bijvoorbeeld boekte afgelopen vrijdag 1,06 euro over naar haar aandeelhouders. De afgelopen jaren keerden de Belgen gemiddeld 86,5% van de totale nettowinst uit. Hieronder ziet u een staatje van andere Europese postbedelers.  

 

 

Tot 85% zal PostNL niet gaan, in het dividendprofiel zegt PostNL ca. 75% van de nettowinst aan dividend te willen betalen. U weet dat daarvoor eerst het eigen vermogen positief moet zijn. De voorwaarden voor dividendbetaling zijn: 

  • Positive consolidated equity
  • certainty of a BBB+/Baa1 creditrating

De creditrating werd eind juni zowel door Moody's (naar Baa2) als Standard & Poor's (naar BBB+) verhoogd. De laatste is het gewenste niveau dat PostNL nastreeft. Dat kunnen we gevoeglijk afvinken. Kijken we naar de vermogenspositie, de consolidated equity. 

Die bedroeg eind 2015 -213 miljoen euro, negatief dus nog. In 2015 is dat al een eind opgeschoten, omdat TNT verkocht zou worden (PNL had een belang daarin van 14,6%).  De stand per eind 2015: 

 

 

De koers van TNT steeg in dat jaar van 5,54 naar 7,79 euro, een plus van 181 miljoen euro. Uiteindelijk werd dit voorjaar 8 euro per aandeel (totaal 643 milijoen euro) ontvangen van Fedex, wat nog een klein douceurtje van 17 miljoen euro inhoudt voor 2016.

Andere aanjagers waren natuurlijk de nettowinst en het positieve verschil inzake de pensioenbijdrages.

Nettowinst dit jaar te laag

Wat betreft 2016 is er, na aftrek van het TNT-belang, nog zo'n 200 miljoen euro te gaan. Dat gaat niet lukken door middel van de nettowinst dit jaar, dus is de vraag wat er mogelijk is bij de pensioenpot.

Dat blijft voor mij lastig inschatten, maar we zien wel dat de rentes de laatste tijd behoorlijk zijn opgelopen. Dat betekent dat de contante waarde van de verplichtingen weer wat lager wordt, waardoor er minder assets tegenover hoeven te staan. 

Al met al betekent het dat PostNL ergens in de loop van 2017 het nulpunt zal bereiken, en dan kan ook het dividendprogramma weer uit de kast getrokken worden. We zijn er dus bijna, maar nog niet helemaal. 

75% van onderliggende netto cash winst

PostNL is van zins 75% van het underlying net cash income aan dividend te betalen. Dat underlying net cash income, unci voor intimi, wordt als volgt berekend.  

Gebaseerd over 2015 zou het uit te keren dividend zijn: 75% * 161 miljoen = 120 miljoen euro. Omdat er 442,5 miljoen aandelen uitstaan zou dat per aandeel 27 cent zijn. Met 4 euro in de stukken dus een dividendrendement van 6,75%.

Mitsen en maren

Er zijn echter wel een aantal mitsen en maren aan te voeren voor de komende jaren. Ten eerste kan PostNL het eerste jaar helemaal niet zoveel dividend uitkeren, want dan komt de equity positie gelijk weer in de min. 

En er is ook wel wat voor te zeggen om in de beginjaren niet gelijk zoveel dividend uit te keren, maar eerst de vermogenspositie verder uit te bouwen. 

Daarnaast heeft het eind vorig jaar in de strategische update al aangegeven dat de winstgevendheid de komende jaren eerst omlaag gaat, om pas in 2020 weer op het niveau van 2015 te komen. 

 

 

Voor het lopende jaar wordt nu een underlying cash operating income verwacht van 220-260 miljoen euro. Bij de kw3-presentatie zei men dat dat bedrag 'slightly above the mid point' uit zal komen. Laten we dus uitgaan van 240 miljoen euro.

Daar moet dan nog rente (70 miljoen euro dit jaar) en belasting (25-28%?) vanaf, om uiteindelijk op de underlying net cash income uit te komen.

Met een beetje goede wil zal dat bedrag de komende jaren groeien van 120 miljoen euro (2016) naar 200 miljoen euro (2020). Onder andere de renteverplichtingen kunnen fors afnemen.

Door de nettokaspositie (+77 mln. euro per 30/6) die is ontstaan na het ontvangen van het geld voor TNT Express, kan PostNL de twee grote obligaties (aflopend in 2017 en 2018) die het nog heeft uitstaan ter waarde van ca. 520 miljoen euro veel goedkoper herfinancieren. 

Ik denk daarom zeker dat er straks een mooi dividend aankomt, maar reken direct nog niet op het maximale. Uiteindelijk zou dat in 2020 dan zo'n 35-40 cent kunnen zijn. 

Verrassing voor aandeelhouders

Nu was het belangrijkste argument van het management dat PostNL op eigen kracht meer waard zou zijn dan ingelijfd bij bpost. Als lokkertje had men bedacht rondom de presentatie van de jaarcijfers (27 februari) een investeerdersdag te organiseren waarin de aandeelhouders in de watten worden gelegd.  

Zo houd je ze wel even zoet, nietwaar, want het zijn met name de aandeelhouders die de sigaar zijn met het afketsen van de overname. Scheelt toch gauw 1,75 per aandeel, en dat is een kleine 800 miljoen voor de eigenaren van het bedrijf. 

En dan is het nog de vraag hoe de post- en pakkettenmarkt zich verder ontwikkelt. U ziet onderstaand de evolutie van de volumes in beide deelmarkten.  

 

De postvolumes dalen met ca 9-11% per jaar, maar de laatste kwartaalcijfers van PNL waren bemoedigend met een afname van nog maar 5,9%. Volgend jaar mag PostNL de postzegelprijs (zucht) weer met 5 cent verhogen tot 78 cent. Dat helpt enigszins tegen de volumeafname, maar niet helemaal, temeer daar het overgrote deel (75%) van de post bulkmail betreft. 

Pakketten in de lift

De markt voor bezorging van pakketten zit sterk in de lift. We kopen steeds meer via internet waardoor het druk wordt in de straat met busjes van UPS, DHL en PostNL.  

 

Mooi, denkt u dan, maar hier geldt het omgekeerde principe. Mooie volumestijgingen kunnen niet één-op-één vertaald worden in omzetstijgingen, omdat er enorme prijsdruk heerst op deze markt. 

Die stijging zal nog wel even doorgaan. Vorig jaar boekte PostNL op 22 december een recordvolume van 1,4 miljoen pakketten. Ik neem aan dat we daar dit jaar flink overheen gaan. Aan mij en mijn naasten zal het niet liggen.

Dat houdt in dat de omzetafname gedempt wordt door prijsverhogingen van de postzegels, en dat de omzettoename bij pakketten gedempt wordt door prijsdruk en concurrentie. Hieronder ziet u de omzetten in geld (volume * prijs). 

 

 jaar  omzet post (euro) krimp/groei  omzet pakketten (euro) krimp/groei 
2011 2429   608  
2012 2305 -5,1% 730 20%
2013 2060 -10,6% 803 10%
2014 2012 -2,4% 854 6,3%
2015 1961 -2,5% 917 7,3%

 

De winstgevendheid bij post moet daarnaast de komende jaren verbeterd worden door verdergaande bezuinigingen. Hier komt de relatie met de overheid om de hoek kijken.

Wat is PostNL waard?

Kom ik toe aan de hamvraag: wat is PostNL momenteel waard? Volgens concurrent Bpost bijna 2,5 miljard euro. Op de beurs momenteel te verkrijgen voor 1,7 miljard euro, het zij in partjes. Wie alles wil moet meer betalen vrees ik.

Er zijn nogal wat onzekerheden bij PostNL, maar de meeste variabelen wijzen nu de goede kant op: de postmarkt krimpt minder erg (5,9% in KW3), de rente draait de goede kant op en de markt voor pakketten groeit nog wel even door.  

Resultante is dividend

De resultante hiervan zal de terugkeer van het dividend zijn. Op basis hiervan zal de koers de komende jaren zelfstandig richting het niveau moeten groeien dat de Belgen nu alvast wilden betalen. 

Het is verleidelijk de aandelen momenteel rond de 4 euro op te vissen, nu enkele grootaandeelhouders uit waarschijnlijk de Angelsaksische landen teleurgesteld afdruipen.

Royal Mail of Deutsche Post?

Herinnert u zich vorig jaar december nog? Toen zou Royal Mail, en wellicht ook Deutsche Post interesse hebben in PostNL. De koers vloog tussen 18 december en Kerst omhoog van 3 naar 3,70 euro.

Nooit meer wat van gehoord. De huidige soap rond bpost zal die partijen ook wel terug in hun hok gejaagd hebben. De overnamepremie kan daarmee ook deels uit de koers.  

Koerstrigger in februari?

Een echte koerstrigger zal moeten komen van de investeerdersdag (eind februari 2017) die Herna Verhagen de aandeelhouders beloofde. Wat ze daar gaan presenteren is mij nog niet duidelijk, maar ik adviseer ze met een duidelijk verhaal over het aanstaande dividend te komen.  

Daarmee lijkt die 3,70 euro van vorig jaar mij zo langzamerhand wel een aardig instapmoment. Er is echter nog een lange weg te gaan voordat PostNL zich daadwerkelijk kan meten met haar buitenlandse evenknieen.

Uiteindelijk zal die waarde er wel uitkomen, maar wanneer dat is, is de vraag. Het vergt in ieder geval een lange adem. Velen op de beurs hebben dat niet. 

Full disclosure: Inberg is long bpost, geen positie in PostNL.

Tot 1 december 2020 was Nico Inberg verbonden aan IEX. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Inberg kan posities innemen op de financiële markten. Reacties, of vragen?Mail naar nico.inberg@iexgroup.nl.

Meld u aan voor de dagelijkse Beursupdate

Dagelijks een update van het laatste beursnieuws en beleggingskansen in uw mailbox!

 
Nico Inberg

Auteur:

Nico Inberg maakte deel uit van onze Beleggersdesk: een team van 7 beleggingsexperts op het gebied van fundamentele en technische analyse. Onze fundamentele experts zijn op en top professionals met tientallen jaren ervaring in het vak. Zij bestuderen jaarverslagen, kwartaalrapportages, prospectussen, brancherapporten, de pre...

Recente artikelen van Nico Inberg

  1. IEX Weekend: ING, Pharming, ABN en PostNL
  2. BAM: Pas op de plaats
  3. HAL: Deal or no deal?

Gerelateerd

bpost

Toevoegen aan watchlist

PostNL Koninklijke

Toevoegen aan watchlist

Reacties

Volgen
24 Posts
Pagina: 1 2 »» | Laatste | Omlaag ↓
  1. [verwijderd] 12 december 2016 10:24
    EUR5,75 is voor PostNL vanuit EV/BITDA16E tradingmultiples (peer vergelijking bpost, Royal Mail, Deutsche Post) nu ook al te onderbouwen.

    Ook niet ondenkbeeldig is een aanstaande aanpassing van de UPD regels. Waarom denk je dat Kamp zich zo raar gedraagt? De Belgen weten dit natuurlijk ook en probeerden wellicht nog even goedkoop te scoren.. Aanpassing UPD zou PostNL flink wat extra winst en dus dividend kunnen opleveren..
  8. [verwijderd] 12 december 2016 10:56
    quote:

    Swoop schreef op 12 december 2016 10:50:

    @Accuboor. Integendeel, Kamp wilde de UPD veel minder aantrekkelijk maken (zie o.a. opmerkingen van Michiel Boersma en Herna Verhagen).
    Dat was het 'loze dreigement' waarom ze deal als RvC en Management konden afwijzen. Ik doel op het potentieel aanpassen UPD zodat Sandd postvolume kan worden overgenomen.
  9. Swoop 12 december 2016 11:07
    Sandd kan niet overgenomen worden, want een marktaandeel van 99% zal de EG nooit toestaan. Je zou het kapot kunnen concurreren. PostNL pakt nu voor het eerst sinds 2004 marktaandeel. Dat is o.a. de verklaring voor de lage volumedaling: het gevecht is verplaatst naar prijs. Neemt niet weg dat het resultaat onder druk blijft staan, ondanks die kleinere volumedaling kwam het Q3 resultaat toch onder de marktverwachting uit.
  11. [verwijderd] 12 december 2016 11:11
    quote:

    Swoop schreef op 12 december 2016 11:07:

    Sandd kan niet overgenomen worden, want een marktaandeel van 99% zal de EG nooit toestaan. Je zou het kapot kunnen concurreren. PostNL pakt nu voor het eerst sinds 2004 marktaandeel. Dat is o.a. de verklaring voor de lage volumedaling: het gevecht is verplaatst naar prijs. Neemt niet weg dat het resultaat onder druk blijft staan, ondanks die kleinere volumedaling kwam het Q3 resultaat toch onder de marktverwachting uit.
    Duitse WIK consult doet momenteel voor minister Kamp een onderzoek naar toekomst NL postmarkt. De uitkomsten worden voor het kerstreces 2de kamer verwacht. Dit heeft al in de media gestaan en daar werd al gesuggereerd dat de terugkeer naar een monopolie met een prijsmaatregel voor PostNL een optie is met de afnemende postvolumes. Dus sluit dat niet uit zou ik zeggen...
  15. Swoop 12 december 2016 12:07
    @accuboor Daar heeft NL niet veel over te zeggen als dat niet mag van de EG. Er is nu al een prijsmaatregel van kracht voor PostNL waarbij de prijsverhoging invers gerelateerd is aan de volumedaling. De verhogingen worden daarmee een stuk minder dan de gemiddelde 8.5% for 2011-17. Het idee is om de markt nog verder open te gooien ondanks de huidige concurentie.
  16. [verwijderd] 12 december 2016 12:12
    quote:

    Swoop schreef op 12 december 2016 12:07:

    @accuboor Daar heeft NL niet veel over te zeggen als dat niet mag van de EG. Er is nu al een prijsmaatregel van kracht voor PostNL waarbij de prijsverhoging invers gerelateerd is aan de volumedaling. De verhogingen worden daarmee een stuk minder dan de gemiddelde 8.5% for 2011-17. Het idee is om de markt nog verder open te gooien ondanks de huidige concurentie.
    @swoop Ik verwacht dat niet (zie FD artikel). 24 uurs briefpost wordt m.i. vroeg of laat weer een voorziening en dus een (toegestaan) kartel.

    Denk jij dat de EG het wel goed had gevonden als Kamp de combo bpost-PostNL anders (slechter) had behandeld dan PostNL zelfstandig? Want dat is de reden van afwijzing door RvC en Management PostNL
  19. [verwijderd] 12 december 2016 14:06
    Goede analyse en goed geschreven.
    Maar waarom niet wachten met instappen in Postnl tot het weer 3 Euro is?
    Kan allicht gebeuren in januari, begin februari.
    Want "grijp nooit een vallend mes!"
    En dan meeliften tot de aandeelhoudersdag eind februari en/of tot er weer een overnamekandidaat komt, die dan weer afgewezen wordt.
24 Posts
Pagina: 1 2 »» | Laatste |Omhoog ↑

Meedoen aan de discussie?

Word nu gratis lid of log in met je emailadres en wachtwoord.

Gerelateerde instrumenten

Instrument Koers Verschil absoluut Verschil relatief
bpost 1,954 17:35 +0,016 +0,83%
PostNL Koninklijke 1,009 17:35 0,000 0,00%

Laatste beursnieuws

  1. Europese beurzen hoger het weekend in
  2. Slotcall: spetterend slotakkoord van een volatiele beursweek
  3. CTP haalt 500 miljoen euro op met obligatie-uitgifte
  4. Ebusco benoemt Jan Piet Valk tot interim CFO
  5. AEX flink hoger het weekend in
  6. Beursagenda: macro-economisch
  7. Beursagenda: buitenlandse fondsen
  8. Beursagenda: Nederlandse bedrijven
  9. Consumentenvertrouwen VS iets minder sterk verbeterd
  10. Amerikaanse dienstensector groeit harder

IEX Premium: Meest gelezen

  1. Premium

    Analyse en Advies

    ASML stelt beleggers gerust
  2. Premium

    Analyse en Advies

    Knaus Tabbert is zijn geloofwaardigheid kwijt
  3. Premium

    Vooruitblik

    Vooruitblik: handelsoorlog met VS bedreiging voor winsten Europese bedrijven
  4. Premium

    Tip van de Maand

    IEX Tip van de Maand: onmisbare chiptoeleverancier met een Hollands tintje
  5. Premium

    Analyse en Advies

    Gifbeker voor aandeelhouders Ebusco nog niet geheel leeg