Rentestijging raakt aandelen

op donderdag 3 mei 2018

Zoals de IEX Beleggersdesk begin dit jaar voorzag, heeft de rente de weg omhoog gevonden. Het rendement op Amerikaanse 10-jaars staatsobligaties slechtte afgelopen maand de horde van 3%.

In onze Watchlist 2018 identificeerden we de geleidelijke stijging van de rente als één van de vijf hoofdthema's voor beleggers dit jaar. We noemden hierbij vijf op de Amsterdamse beurs genoteerde bedrijven waarbij dit thema speelt:

Aegon
Unibail-Rodamco
Eurocommercial Properties
Vastned
Altice

Normalisatie beleid

Het centrale bankbeleid schuift gestaag op in de richting van normalisatie. Hiermee wordt het terugdraaien aangeduid van de ongekende steunmaatregelen volgend op de wereldwijde financiële crisis die tien jaar geleden begon.

10-jaars Treasury

Beleidsrentes van de Europese Centrale Bank (ECB) en de Bank of Japan (BoJ) blijven op de nullijn, maar de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) heeft zijn voornaamste tarief al zes keer verhoogd. Het tarief staat nu op 1,75%. Dit jaar verwachten we nog twee rentestappen.

Fed Funds

Dit heeft direct de geldmarktrentes wereldwijd beïnvloed. Een voorbeeld is de London Interbank Offered Rate (Libor), een van de voornaamste geldmarkttarieven en benchmark voor veel financiële producten, zoals variabele hypotheken.

3-maands Libor

Op de kapitaalmarkten grepen centrale banken in door middel van kwantitatieve verruiming: het massaal opkopen van obligaties om zo de rente te drukken. Ook hier is het de Fed die als eerste zijn opkoopprogramma beëindigde. De ECB en de BoJ durven nog niet zo ver te gaan, al heeft de ECB de maandelijkse opkopen wel gehalveerd naar €30 miljard.

10-jaars Bund

De Amerikaanse economie is dan ook voorop gegaan in het herstel. Maar nu lijkt ook de Europese economie de perikelen van de eurocrisis en zelfs brexit achter zich te laten. En wereldwijd heeft de handel een positieve impuls gekregen.

Dit alles zette het Internationaal Monetair Fonds (IMF) ertoe aan de economische ramingen op te trekken. Zowel voor 2018 als 2019 voorziet het fonds nu een groei van 3,9%.

Ramingen economische groei

Bron: Internationaal Monetair Fonds

Grenzen aan capaciteit

De Amerikaanse president Donald Trump stookt het vuur verder op. De belastingverlagingen die zijn regering doorvoerde geven de groei nog een zetje in de rug. De werkloosheid in de Verenigde Staten is gedaald tot circa 4%. Dat is lager dan wat wordt gezien als als het natuurlijk niveau (in de Fed-modellen aangeduid als 'non-accelerating rate of unemployment', ofwel NAIRU).

Het IMF waarschuwt dan ook al voor een afname van het positieve momentum na 2019. De Amerikaanse economie draait volgens het fonds op nagenoeg "volledige werkgelegenheid". Het effect van Trumps belastingverlagingen zwakt af.

En in de rest van de wereld is ook steeds minder sprake van onbenut potentieel. Bovendien staat de capaciteit als geheel onder druk door vergrijzing en afvlakkende productiviteitsgroei.

Afvlakking curve

Met het enthousiast optrekken van de beleidsrente door de Fed, is de Amerikaanse korte rente sneller gestegen dan de lange rente. Het rendement op de 2-jaars Treasury is opgelopen tot om en nabij 2,5%. Voor een dergelijk klein verschil met de 10-jaars rente moeten we teruggaan tot 2007, toen de economie op de rand stond van een van een zeer pijnlijke recessie.

Als de korte rente zo door blijft stijgen, kan de VS zelfs te maken krijgen met een inverse curve: een korte rente die hoger ligt dan de lange rente. Dit wordt gezien als voorspeller van nog meer economisch onheil.

Banken, die toch al bekend staan als cyclisch, zien hierdoor hun bedrijfsmodel aangetast worden. Ze financieren zich immers over het algemeen met kort geld (zoals spaartegoeden) om het lang uit te zetten (bijvoorbeeld hypotheken).

Dollar sterkte

De ECB is nog niet zo ver als de Fed en blijft in elk geval tot september en "indien nodig langer" obligaties opkopen. De Duitse en Nederlandse 10-jaarsrentes noteren rond 0,55% en 0,70%. Kortere looptijden staan nog stevig onder nul.

Gevolg is dat het renteverschil met de VS oploopt. Op zijn beurt zet dat de koers van de euro ten opzichte van de dollar onder druk. Sparen in dollars wordt immers aantrekkelijker.

Renteverschil vs wisselkoers

Bron: Pictet AM

Vooruitzichten

Al met al, zijn we niet pessimistisch over de economische vooruitzichten. De groei zal wat afvlakken, maar een recessie zien we nog niet op de loer liggen. Na de reeks renteverhogingen in de VS heeft de Fed nu bovendien weer wat manoeuvreerruimte.

Wel heeft het inprijzen van de wat gematigder vooruitzichten voor de middellange termijn al geleid tot de nodige marktvolatiliteit. Dit betekent echter niet direct dat de stijging op de aandelenmarkten ten einde is.

Europa is nog minder ver in de economische cyclus dan de VS en een sterke dollar speelt veel Europese bedrijven nog eens extra in de kaart. Dit geldt met name in exportsectoren en voor bedrijven met inkomsten in dollars.

De waarderingen van Amerikaanse bedrijven liggen over het algemeen hoger. Voor deze bedrijven is de kans dus groter dat de hooggespannen verwachtingen niet worden waargemaakt.

Watchlist 2018

Zoals gezegd, kozen we begin dit jaar de rente als een van de vijf thema's die de markten in beweging zouden zetten. Hierop selecteerden we een vijftal aandelen voor onze Watchlist.

Voor financials zijn rentebewegingen vanzelfsprekend ingrijpend. Zowel banken als verzekeraars hebben last gehad van de lagerenteomgeving. Zoals hierboven uitgelegd, staan banken bij een snelle afvlakking of zelfs omkering van de rentecurve aan de verkeerde kant. Voorzichtigheid is hier dan ook geboden.

Levensverzekeraars

Voor verzekeraars is vooral de lange rente belangrijk. Zij hebben baat bij hogere kapitaalmarktrentes. Denk hierbij bijvoorbeeld aan levensverzekeraars met langlopende verplichtingen.

Aegon, dat we begin dit jaar op de Watchlist zetten, heeft de wind op drie manieren mee: economische groei, hogere kapitaalmarktrente en sterkte dollar. Dochter TransAmerica kan dankzij de hogere rente in de VS de resultaten opvoeren. De winsten in dollars zijn vertaald naar euro’s ook nog eens meer waard.

Dit speelde ook mee bij het besluit om Aegon op te nemen in de IEX Portefeuille. De jaarcijfers bevestigden dit beeld. Zie hier de laatste Premium-update Aegon.

Winkelvastgoed

Europese vastgoedfondsen kregen tijdens de kredietcrisis een gevoelige tik. Ze profiteerden vervolgens vooral van het drukken van de rente. Met de aantrekkende economie zitten nu ook de bezettingsgraden van de betere winkelcentra weer in de lift.

Vastgoedbedrijven die de rente op hun leningen lang hebben vastgezet, zijn minder gevoelig voor een stijging van de kapitaalmarktrente. Bovendien zijn huren over het algemeen geïndexeerd. Hiervoor profiteren ze mee als de economische groei zich vertaalt in hogere inflatie.

Schuldenniveaus

De schuldenniveaus zijn afgelopen jaren over de hele wereld gestegen. Ook hier wees het IMF op bij de outlook van vorige maand. De internationale organisatie adviseerde financiële buffers aan te leggen nu het economisch voor de wind gaat.

De telecomsector staat alom bekend om de hoge investeringen in netwerken die veel met vreemd vermogen worden gefinancierd. Om die reden zetten we Altice op de Watchlist. De in Amsterdam genoteerde Franse telecommer noemden we toen als te speculatief om in portefeuille op te nemen. De gestegen rente heeft ons alleen maar stelliger gemaakt in dit oordeel.

IEX Beleggersdag

Op de IEX Beleggersdag van 1 juni aanstaande komen de thema's van de Watchlist aan bod. Zo is cfo Evert Jan van Garderen van Eurocommercial Properties bijvoorbeeld een van de sprekers.

In een recent interview voor IEX Magazine wees Van Garderen al op de grote verschillen de Europese en Amerikaanse markt voor winkelvastgoed.

Bestel hier uw ticket voor de IEX Beleggersdag.

Anton Reijinga schreef hij onder andere voor De Financiële Telegraaf, Het Financieele Dagblad en The Wall Street Journal. Verder werkte hij bij verschillende effectenbrokers en market makers op en rond de Amsterdamse beursvloer. Anton is ingeschreven als Register Beleggingsanalist (RBA).

Meld u aan voor de dagelijkse Beursupdate

Dagelijks een update van het laatste beursnieuws en beleggingskansen in uw mailbox!

Uw emailadres

Ja, ik blijf graag op de hoogte van de speciale acties en aanbiedingen van IEX Media

Auteur: Anton Reijinga

Anton Reijinga schreef onder andere voor De Financiële Telegraaf, Het Financieele Dagblad en The Wall Street Journal en werkte bij verschillende effectenbrokers en market makers op en rond de Amsterdamse beursvloer.

Meer over deze auteur

Recente artikelen van Anton Reijinga

sep '18 Dividendbeleggen: Europa steekt gunstig af
jul '18 Hollandse Aandelenavond: Kooptips op een rij
jun '18 Mabels magie

Reacties

Volgen

6 Posts

| Omlaag ↓

am1993 4 mei 2018 00:01
   am1993

Lid sinds: 13 jan 2004

Laatste bezoek: 21 nov 2024

   Aanbevelingen

Ontvangen: 4174

Gegeven: 7240

   Aantal posts: 5.972
Geachte heer Rijinga,
Even reageren op de vermelding van Vastned in uw rijtje!
Onvoorstelbaar. En om daar het volgende in dit artikel over te schrijven:

We noemden hierbij vijf op de Amsterdamse beurs genoteerde bedrijven met hoge (let wel HOGE!!)rentegevoeligheid:
Aegon
Unibail-Rodamco
Eurocommercial Properties
Vastned
Altice

En om daar dan Vastned tussen te zetten! Naast Altice! Echt belachelijk.
Dan weet u echt niet waar u het over heeft.
Vastned belegt in top winkelpanden in de EU. In Euro's. Gevoeligheid voor de US-rente? nul komma nul.
Bovendien totaal in tegenspraak met het gestelde verderop in het artikel onder het punt Winkelvastgoed. Daar stelt u zelf:
Vastgoedbedrijven die de rente op hun leningen lang hebben vastgezet, zijn minder gevoelig voor een stijging van de kapitaalmarktrente. Bovendien zijn huren over het algemeen geïndexeerd. Hiervoor profiteren ze mee als de economische groei zich vertaalt in hogere inflatie.

Dus Vastned hoort zeker niet in uw rijtje thuis.

U mag dan Register Beleggingsanalist (RBA) zijn, maar mijn beleggingsportefeuille zou ik a.g.v. uw artikel NIET door u laten analyseren.Een correctie van uw column zou op haar plaats zijn.
Mocht u v.w.b. Vastned een andere mening zijn toegedaan, dan verneem ik graag uw motivatie.

0
”
Quote Reageren

Niet oké
[verwijderd] 4 mei 2018 09:37
   [verwijderd]

Lid sinds: 01 jan 0001

Laatste bezoek: 01 jan 0001

   Aanbevelingen

Ontvangen: 0

Gegeven: 0

   Aantal posts: 0
Beste am1992,

Hartelijk dank voor uw reactie. Ik heb er van gemaakt: bedrijven waarbij dit thema speelt.

Vanwege hun relatief stabiele stroom (huur)inkomsten staan vastgoedfondsen algemeen bekend als 'bond proxy'. Onder invloed van de lage rente verkiezen veel beleggers dergelijke aandelen boven obligaties.

Onze stelling is dat een beperkte rentestijging juist niet direct tot een omkeer van deze situatie leidt, mits deze stijging gepaard gaat met gezonde economische groei.

Voor ons laatste advies op Vastned verwijs ik u graag naar het Premium deel van deze website.

Hopende u hiermee geïnformeerd te hebben.

Met vriendelijke groet,

Anton Reijinga

1
”
Quote Reageren

Niet oké
am1993 4 mei 2018 10:25
   am1993

Lid sinds: 13 jan 2004

Laatste bezoek: 21 nov 2024

   Aanbevelingen

Ontvangen: 4174

Gegeven: 7240

   Aantal posts: 5.972
Geachte heer Rijinga,
Dan klopt het nog niet, want Vastned heeft totaal geen last van wisselkoersen of de rentestijging in de US. Dan kan ik hier wel een rijtje van circa 20 aandelen noemen die daar wél last van hebben in plaats van Vastned. Uw analyse is, qua Vastned, niet correct. Eigenlijk is Vastned een van de veiligste fondsen op de beurs, met een NAVV, die nog ver boven de beurskoers ligt. Daar zou u uw column op aan moeten passen, want bij Vastned speelt dat wat u beweert helemaal NIET.

0
”
Quote Reageren

Niet oké
[verwijderd] 5 mei 2018 21:32
   [verwijderd]

Lid sinds: 01 jan 0001

Laatste bezoek: 01 jan 0001

   Aanbevelingen

Ontvangen: 0

Gegeven: 0

   Aantal posts: 0
Niet zo hoog van de toren blazen am1993

2
”
Quote Reageren

Niet oké
am1993 7 mei 2018 00:55
   am1993

Lid sinds: 13 jan 2004

Laatste bezoek: 21 nov 2024

   Aanbevelingen

Ontvangen: 4174

Gegeven: 7240

   Aantal posts: 5.972
quote:
alfaomega schreef op 5 mei 2018 21:32:
Niet zo hoog van de toren blazen am1993
Ach een beterweter. Wat leuk. Bemoei je niet ergens mee waar je geen verstand van hebt.

0
”
Quote Reageren

Niet oké
Rubicon 8 mei 2018 10:38
   Rubicon

Lid sinds: 26 jan 2014

Laatste bezoek: 21 nov 2024

   Aanbevelingen

Ontvangen: 182

Gegeven: 107

   Aantal posts: 481
Nou, nou wat een emotionele reacties hierboven. Het is wel een opiniesuk hé.
Overigens heeft am1993 wel een puntje in de zin dat het portfolio van Vastned, maar ook van het genoemde ECP, vastgoed op toplocaties omvat, hetgeen natuurlijk ruimte biedt voor een vooruitstrevend huurbeleid.

0
”
Quote Reageren

Niet oké

6 Posts

|Omhoog ↑

Aantal posts per pagina:

Meedoen aan de discussie?

Word nu gratis lid of log in met je emailadres en wachtwoord.

Instrument	Koers	Verschil absoluut	Verschil relatief
Aegon	5,894 14:11	-0,016	-0,27%
Eurocommercial Properties	22,850 13:58	-0,100	-0,44%
UNIBAIL-RODAMCO-WESTFIELD	75,000 14:13	+0,100	+0,13%
Vastned	24,100 14:08	0,000	0,00%