Nestlé versus Unilever

Een goede vriend van mij die ook in Zwitserland woont, belegt al jaren in Nestlé. En volgens hem leverde hem dat meer op dan een belegging in Unilever. Ik heb dit onderzocht en vooral gekeken welk voedingsbedrijf nu de voorkeur verdient.

Eerst de cijfers:

 
Bron: Invest4You.

Samenvatting:

• Nestlé heeft inderdaad een beter beleggingsresultaat in de periode 2003-2013.
• Unilever had een hoger dividendrendement.
• Unilever had een hogere winstgevendheid maar keerde meer winst uit, per saldo resulterend in een lagere autonome groei.
• De hogere winstgevendheid van Unilever vertaalde zich in een hogere beurs-boekwaarde.
• De huidige koers van Unilever komt redelijk overeen met de waarde, Nestlé is overgewaardeerd.
• De overwaardering van Nestlé verklaart deels het betere beleggingsresultaat van 12,47%. De vlucht de laatste jaren in de Zwitserse frank zou te maken hebben met de overwaardering en het lagere dividendrendement.

Winstgevendheid

In de periode 2003-2013 (ik heb de jaarrekeningen 2014 nog niet) verdiende Unilever op iedere ingehouden euro/frank winst gemiddeld 17,98% per jaar tegenover 13,65% voor Nestlé. Unilever was in die periode dus duidelijk winstgevender.

De prognoses van de winst per aandeel voor de komende jaren vertalen zich in een winstgevendheid voor Unilever van 18,0% en voor Nestlé van 11,3%.

NB: ik meet de winstgevendheid door bedrijfsresultaten te relateren aan het bedrag aan ingebracht aandelenkapitaal plus ingehouden winsten. Dat is het bedrag dat we aan het management toevertrouwen, en dat zij rendabel voor de aandeelhouder moeten investeren.

Groei door winstinhouding

In dezelfde tien jaar keerde Unilever 56% van de winst uit en Nestlé 37%.

• Voor Unilever betekent dit dat 44% van de winst door winstinhouding gemiddeld 17,98% opleverde.
• Bij Nestlé leverde 63% van de winst gemiddeld 13,65% op.

De groei door winstinhouding is bij Unilever met 7,87%, lager dan de 8,56% van Nestlé.

Op basis van consensusprognoses van de winst per aandeel is de winstgevend voor de komende jaren bij Unilever 18% en bij Nestlé 11,3%. Bij gelijkblijvende dividendpayout betekent dit een autonome groei voor Unilever van 7,92% en voor Nestlé van 7,12%.

Gezien de politiek van Nestlé om een jaarlijks toenemend dividend uit te keren zal de autonome groei meer afnemen.

Beurs-boekwaarde

Iedere euro ingehouden winst had in de periode 2003-2013 bij Unilever een gemiddelde beurswaarde van 2,85 euro en bij Nestlé van 2,29 frank.

Dat de beurswaarde van Unilever hoger ligt is logisch. Bij Unilever leverde iedere ingehouden euro winst gemiddeld 17,98% op tegenover 13,65% voor iedere ingehouden Zwitserse frank bij Nestlé.

Ook hier geldt dat de boekwaarde voor mij gelijk is aan het bedrag aan aandelenkapitaal plus ingehouden winsten.

Beleggingsresultaat

In de periode 2003-2013 werd een gemiddeld beleggingsresultaat (koerswinst + dividend) behaald van 12,47% per jaar door Nestlé en 9,53% door Unilever. De overwaardering van Nestlé verklaart deels het betere beleggingsresultaat.

Nestlé rapporteert in Zwitserse franken en Unilever in euro’s. In 2003 was de gemiddelde eurofrank-koers 0,66 euro, in 2013 0,83 euro en nu 0,93 euro. De vlucht de laatste jaren in de Zwitserse frank zou van invloed zijn op de overwaardering van Nestlé.

Het dividendrendement Unilever bedroeg 3,86% tegenover 3,12% voor Nestlé.

Wat is Unilever waard en wat Nestlé?

Wat er in de toekomst wordt verdiend door een onderneming is bepalend voor de waarde van een onderneming. In de praktijk wordt gerekend met een periode van meer dan gemiddelde winstgevendheid van tien jaar.

Na tien jaar zouden meer dan gemiddelde winsten ophouden te bestaan omdat concurrentie aangetrokken zou worden en een onderneming minder kostenbewust zou worden. Rekening houdend met een periode van meer dan gemiddeld winstgevendheid van tien jaar is op basis van mijn rekenmodel:

• Unilever 37,00 euro waard wat redelijk overeenkomt met een huidige koers van 38,00 euro.
• Nestlé heeft op dit moment een koers van 73,00 Zwitserde frank bij een waarde van 60,00 frank.

Uitgaande van een periode van meer dan gemiddelde winstgevendheid van twintig jaar is Unilever 51,00 euro waard en Nestlé 74,00 frank.

Conclusie: Unilever voegt meer waarde toe en is redelijk geprijsd, Nestlé creëert minder waarde en is overgewaardeerd.