Eva schreef op 10 mei 2024 09:23:
De koers blijft ‘hangen’ omdat de markt haar vertrouwen in het management aan het verliezen is/of misschien wel heeft. In 5 maanden tijd is de cash-prognose per aandeel bijgesteld van €2,90-€3,25 naar €2,60-€2,95. Naar mijn idee is dat een aanpassing in de bestaande clubs van rond de €20mm minder EBITDA. Anders gezegd ca. 130.000 minder leden jaar einde in de bestaande clubs. Dat zijn 40 goed bezette clubs. Dat is al gauw meer dan €2 per aandeel waardeverlies.
Dan de expansiestrategie. Van een groei aandeel mag je verwachten dat er ook (reële!) waarde per club/lid wordt gecreëerd. Dus ‘like-for-like’ en reëel.
Als je dan naar het
gewogen gemiddeld aantal clubs kijkt in 2023 en 2024 dan zie je dat de omzet per gewogen gemiddelde club met grofweg 4% stijgt. Ongeveer de groei van de gemiddelde member yield in 2024. M.a.w. omzet groeit door ‘P’ (prijs) niet door ‘Q’ (# leden).
Normaliseer je de EBITDA van 2023 voor de eenmalige hoge energielasten dan zou de EBITDA in 2023 ca. €268,5mm zijn geweest. Bij 1.355 gewogen gemiddeld aantal clubs is dat een EBITDA van €191,5k per club.
Voor 2024 ga ik uit van een totale EBITDA van rond de €310mm. Gewogen gemiddeld aantal clubs 1.525. Dus EBITDA per club €196,8k. Dat is een nominale groei van 2,8% en een reële EBITDA groei van grofweg 0%.
Zolang de reële (like-for-like) winstgevendheid stokt (zie mijn eerdere uitgebreidere cijfer overzichtjes) verwacht ik geen snelle koersstijging.
(normalisatie doe je omdat iets eenmalig is/niet structureel. De energieprijs piek had management kunnen aanvoeren als normalisatie. Men doet dat denk ik liever niet omdat je dan ziet dat meer dan €15mm van de EBITDA groei in 2024 komt door lagere energieprijzen).
Dus EBITDA groei in 2024 €45mm door prijsverhoging en €15mm door lagere energielasten. Dus €60mm groei. Dan wat (logisch) verlies in nieuwe clubs en management heeft eigenlijk niks gepresteerd met de bestaande clubs in 2024.Tenslotte de uitgangspunten m.b.t. de interne doelstellingen lijken niet langer haalbaar.
Rendement per club staat onder druk: (i) het duurt langer voordat een nieuwe club break even draait (vandaar meer aandacht voor acquisities?). (ii) De tijd benodigd om het niveau van volwassenheid te bereiken duurt langer en (iii) het heeft er alle schijn van dat de volwassen clubs tezamen gemiddeld minder dan 3.250 leden zullen hebben m.a.w. een lagere totale winstgevendheid voor de portefeuille in de komende jaren.
Dit heeft gevolgen voor de waarde van de bestaande clubs maar het openen van nieuwe clubs is eveneens minder lucratief geworden (daarom afzwakking expansie groei en meer aandacht voor acquisities?)
Ik heb ook naar een kleine prijssetter als The Gym Group gekeken. Deze keten kent bijna alleen maar mature clubs. De bijdrage per club is mager (en dito is de waarde (op de beurs) van de onderneming) ondanks de hoge bezetting per club. De jaar-presentatie raad ik aan om eens door heen te bladeren.