Aandeel Basic-Fit AEX:BFIT.NL, NL0011872650

quote:

Eva schreef op 9 november 2022 20:28:

Onderstaand een grove benadering voor een rechtvaardiging van een lagere koers voor BF dan wat nu op het scorebord is te zien.

Pre-covid was de kasstroom per mature club ca. gemiddeld €100.000 p.j. (EBITDA minus vervanging capex minus vennootschapsbelasting –minus overhead minus – overhead capex minus rente). Een mature club zal weinig tot geen groei meer laten zien en als omzet en kosten stabiel blijven heb je als aandeelhouder een leuke cashmachine. Pre-covid zou een rendement van 5% van toepassing zijn geweest. De waarde van een mature club pre-Covid komt dan op ca. €2mm

Post-covid is er een aantal variabelen gewijzigd. Zoals het er nu naar uitziet zullen inkomsten en uitgaven uit de pas gaan lopen; de kosten (huur, personeel en gas/elektra) stijgen sneller dan de inkomsten (verhoging abonnementsprijzen). De rente kosten zullen ook wat zijn gestegen. Afhankelijk hoe ‘zuur’ je het wilt zien zal de kasstroom per vestiging kunnen dalen van €100.000 naar €87.500. De rendementseis van de aandeelhouder zal ook hoger liggen (zeg 6%) waarmee dan de waarde van een mature club op €1,45mm komt. Laten we voor het gemak aannemen dat alle clubs eind 2022 mature zijn (dat is dan dus weer wat optimistischer) en je komt dan op een totale waarde van BF van ca. €1,75mrd.

Per H1 2022 rapporteert BF een netto schuld van €690mm. Maar let op(!) dat is een IFRS schuld de werkelijke schuld is €60,8mm hoger (zie p. 32 van het H1 2022 bericht) dus €750,8mm

Over H2 is de verwachting dat BF een EBITDA van ca €140mm voortbrengt. De rentekosten in H2 worden geraamd op ca. €14mm. Verder verwacht ik ca. €20k maintenance capex per mature club (#1.100) = €22mm plus €5mm overige capex. Daarnaast zal de expansie capex ca. €94mm bedragen (78 openingen à €1,2mm pr club): kasstroom H2 2022 €5mm. Netto (échte) schuld eind 2022 €745mm (IFRS €995mm). NB geen vennootschapsbelasting in H2 2022.

De waarde van de aandelen zijn dan €1,75mrd minus €745mm = €1,02mrd. Dat is dan €15,25 per uitstaand aandeel (let op 20% verwatering a.g.v. uitgifte 'Covid-aandelen').

Als BF in de komende 5 jaar 750 clubs weet te openen dan levert dat per mature club een contante kasstroom op van (high over) €120mm: €1,80 per aandeel en ca. €150mm indirect contante waarde op de nieuwe clubs: €2,25 per aandeel (€250k overwaarde t.o.v. investering waarde).

Koers BF zou dus €15,25 plus €1,80 plus €2,25 = €19,30 kunnen zijn. Je zou nog wat waarde een eventuele verliescompensatie kunnen toekennen maar dat lijkt me niet materieel.

Opbouwende kritiek welkom!

quote:

langetermijner schreef op 9 november 2022 23:05:

[...]
Hoe kom je op 100k cashflow per volwassen club? Voor covid was de kasstroom meer dan 200k per volwassen club.

quote:

Eva schreef op 9 november 2022 20:28:

Onderstaand een grove benadering voor een rechtvaardiging van een lagere koers voor BF dan wat nu op het scorebord is te zien.

Pre-covid was de kasstroom per mature club ca. gemiddeld €100.000 p.j. (EBITDA minus vervanging capex minus vennootschapsbelasting –minus overhead minus – overhead capex minus rente). Een mature club zal weinig tot geen groei meer laten zien en als omzet en kosten stabiel blijven heb je als aandeelhouder een leuke cashmachine. Pre-covid zou een rendement van 5% van toepassing zijn geweest. De waarde van een mature club pre-Covid komt dan op ca. €2mm

Post-covid is er een aantal variabelen gewijzigd. Zoals het er nu naar uitziet zullen inkomsten en uitgaven uit de pas gaan lopen; de kosten (huur, personeel en gas/elektra) stijgen sneller dan de inkomsten (verhoging abonnementsprijzen). De rente kosten zullen ook wat zijn gestegen. Afhankelijk hoe ‘zuur’ je het wilt zien zal de kasstroom per vestiging kunnen dalen van €100.000 naar €87.500. De rendementseis van de aandeelhouder zal ook hoger liggen (zeg 6%) waarmee dan de waarde van een mature club op €1,45mm komt. Laten we voor het gemak aannemen dat alle clubs eind 2022 mature zijn (dat is dan dus weer wat optimistischer) en je komt dan op een totale waarde van BF van ca. €1,75mrd.

Per H1 2022 rapporteert BF een netto schuld van €690mm. Maar let op(!) dat is een IFRS schuld de werkelijke schuld is €60,8mm hoger (zie p. 32 van het H1 2022 bericht) dus €750,8mm

Over H2 is de verwachting dat BF een EBITDA van ca €140mm voortbrengt. De rentekosten in H2 worden geraamd op ca. €14mm. Verder verwacht ik ca. €20k maintenance capex per mature club (#1.100) = €22mm plus €5mm overige capex. Daarnaast zal de expansie capex ca. €94mm bedragen (78 openingen à €1,2mm pr club): kasstroom H2 2022 €5mm. Netto (échte) schuld eind 2022 €745mm (IFRS €995mm). NB geen vennootschapsbelasting in H2 2022.

De waarde van de aandelen zijn dan €1,75mrd minus €745mm = €1,02mrd. Dat is dan €15,25 per uitstaand aandeel (let op 20% verwatering a.g.v. uitgifte 'Covid-aandelen').

Als BF in de komende 5 jaar 750 clubs weet te openen dan levert dat per mature club een contante kasstroom op van (high over) €120mm: €1,80 per aandeel en ca. €150mm indirect contante waarde op de nieuwe clubs: €2,25 per aandeel (€250k overwaarde t.o.v. investering waarde).

Koers BF zou dus €15,25 plus €1,80 plus €2,25 = €19,30 kunnen zijn. Je zou nog wat waarde een eventuele verliescompensatie kunnen toekennen maar dat lijkt me niet materieel.

Opbouwende kritiek welkom!

quote:

Koele Kikker schreef op 10 november 2022 07:33:

[...]

Respect voor je energie en kennis die je hierin hebt gestoken, wat een verhaal. Je laat mij nu zo dom voelen met m’n onderbuikgevoel en boerenverstand dat als een aandeel zo de grond ingestampt is, dat er een bounce moet komen die ik oppik ;) ik vraag me af hoeveel procent vd beleggers/handelaren jouw uitpluis werk nabootsen.

quote:

Eva schreef op 9 november 2022 23:33:

[...]

In mijn sommetje kijk ik naar de kasstroom incl toewijzing overhead, IT/other capex en rente (maw het is de all-in kasstroom waar dus allen de toewijzing expansion capex achterwege is gelaten - de clubs zullen toch de HQ kosten en capex moeten ophoesten)
een cash conversion van bijna 25% op de omzet lijkt me niet aannemelijk dat haalt zelfs een vestiging van Holland Casino niet

quote:

langetermijner schreef op 10 november 2022 08:47:

[...]
Dan nog lag de kasstroom pre covid boven de 200k per volwassen club.

quote:

Eva schreef op 10 november 2022 10:29:

[...]

2019
EBITDA minus vervanging en IT capex €100
Rente €13
VPB €8
Netto kasstroom €81
# clubs stijgt van 629 naar 784 gem. # mature clubs zeg 680
gemiddelde kasstroom €101.500
(acquisitie 37 (mature) Fitland clubs, 56k # leden en €21mm omzet overname prijs ca €79mm – kregen we die waarde maar voor heel BF…..)

ik denk dat de wijze waarop wij naar clubs en kasstroom per club kijken een verschil van inzicht blijven houden

quote:

Bart Meerdink schreef op 10 november 2022 12:01:

In het maandbericht van oktober (net uit) een uitgebreid verhaal over Basic Fit, zie addvaluefund.nl/nieuws/maandberichten

Ze hebben flink bijgekocht op de dip.

quote:

langetermijner schreef op 10 november 2022 12:26:

[...]
Je hebt het hier eerst zelf over de gemiddelde kasstroom per mature club, maar nu bereken je hier de gemiddelde kasstroom van alle clubs, dus ook de nieuwe clubs die nog niet/amper bijdragen aan het resultaat. Bijna 50% van de clubs waren in 2019 nog niet volwassen!

Daarnaast ben ik benieuwd hoe je aan een overname prijs van 79 miljoen voor Fitland komt. Basic-fit heeft namelijk 24.5 miljoen betaald voor Fitland.

quote:

Eva schreef op 10 november 2022 13:01:

[...]

Op pagina 29 van de JR 2019 staat dat totale capex over 2019 €282mm bedroeg
Hiervan wordt €229mm als expansion capex vermeld (incl. acquisities). Men opende 125 nieuwe clubs tegen een gemiddelde investering van €1,19mm. Totaal dus €148,8mm. Het restant, €80mm, moet dan wel aan acquisities zijn uitgegeven. Immers vervangingsinvesteringen bedroegen €39,1,mm (€55k per vestiging) en IT/innovatie capex bedroeg €13,8mm

Totaal €282
Vervangingsinvesteringen €39
IT/innovatie €14
Expansie investeringen €149
Sub-totaal €202
Rest €80mm voor acquisities

Op p. 121 van de JR staat dat er €26mm aan twee (asset-)acquisities is uitgegeven (zie ook kasoverzicht p. 90) wat wordt gespecificeerd op p. 121 par 3.5 en dat komt overeen met jouw vermelde getal. Het is voor mij een raadsel waar de overige €80mm dan aan is gespendeerd.
In ieder geval dank voor je bijdrage!

quote:

Eva schreef op 10 november 2022 10:29:

[...]

2019
EBITDA minus vervanging en IT capex €100
Rente €13
VPB €8
Netto kasstroom €81
# clubs stijgt van 629 naar 784 gem. # mature clubs zeg 680
gemiddelde kasstroom €101.500
(acquisitie 37 (mature) Fitland clubs, 56k # leden en €21mm omzet overname prijs ca €79mm – kregen we die waarde maar voor heel BF…..)

ik denk dat de wijze waarop wij naar clubs en kasstroom per club kijken een verschil van inzicht blijven houden

quote:

Umi1 schreef op 10 november 2022 14:05:

[...]

Die Fitland clubs draaiden verlies bij overname! 1M EBITDA als ik me niet vergis.
+ er waren 405 mature clubs in 2019. Wat jij vernoemt (629 -> 784) is het totaal aantal clubs...

edit; 'Langetermijner 'was me voor. Om in te pikken opt die 'bijna 50% nieuwe clubs'; om correct te zijn, is het 48,34%.
+ overname Fitland was idd geen 79M. Ik herinner me dat het inclusief kleine infrastructuuraanpassingen (oranje verf enzo ;) ) 1,2M per club was.

quote:

Koele Kikker schreef op 10 november 2022 07:33:

[...]

Respect voor je energie en kennis die je hierin hebt gestoken, wat een verhaal. Je laat mij nu zo dom voelen met m’n onderbuikgevoel en boerenverstand dat als een aandeel zo de grond ingestampt is, dat er een bounce moet komen die ik oppik ;) ik vraag me af hoeveel procent vd beleggers/handelaren jouw uitpluis werk nabootsen.