Optietrading: de strangle

op dinsdag 25 april 2017

Waneer u een strangle handelt dan zet u een combinatie op met twee poten. Bij aankoop (long-strangle) koopt u een put met een lagere strikeprice en u koopt een call met een hoge strikeprice. Deze call en put hebben dezelfde expiratiedatum.

Bij verkoop van de strangle schrijft u beide (short-strangle). Vorige week behandelde ik de 50-straddle (volatility 25%, looptijd één jaar) die op ongeveer een tientje handelde. Nu kijk ik naar de 40-put in combinatie met de 60-call.

De long-strangle levert geld op als de markt op expiratie boven 60 staat, of onder de 40. Hierbij moet u wel rekening houden met de aanschaf van de strangle. De profit loss-grafiek van de strangle ziet er als volgt uit:

Klik op de grafiek voor een grote versie

Als er dus een hele sterke beweging plaatsvindt, levert deze combinatie zijn geld op. De markt moet, als ik alleen naar expiratie kijken, in dit voorbeeld, wel boven de 64 handelen of onder de 36 om winst te genereren.

Als u denkt dat het aandeel tussen deze niveaus blijft dan zal het shorten van de strangle zijn geld opleveren, mits de markt ook daadwerkelijk zo eindigt op expiratie. Het altijd aanwezige risico is dat uw verliezen ongelimiteerd zijn als de onderliggende waarde implodeert of explodeert.

Skew

Met een volatility van 25% en een looptijd van één jaar is de waarde van de 40- 60 strangle theoretisch 3 euro (geen dividend, rente op 0%). Maar in de optiehandel wordt gewerkt met skew. Skew is het fenomeen dat out of the money-opties relatief anders geprijsd worden.

Zoals bekend, is het risico van flink dalende aandelenmarkten dat de volatility oploopt. Daar wordt op geanticipeerd door meer premie te bieden voor out of the money-puts. Er wordt dus op een hogere volatility gehandeld in deze puts.

Daarnaast is de verwachting dat markten slechts langzaam oplopen en daardoor wordt het risico voor een exploderende markt vaak als niet bestaand gezien. Out of the money-calls kennen daarom vaak een discount, die handelen op een iets lagere volatility.

Dit mag u helaas niet als een wetmatigheid zien, aangezien er bijvoorbeeld bedrijven handelen met een hoog potentieel, zoals bijvoorbeeld biotechnologiebedrijven die kunnen exploderen na het vinden van een nieuwe techniek of nieuw medicijn en dergelijke. Daar zal vaak een positieve skew staan naar boven.

In de AEX kunnen we wel duidelijk het fenomeen van hogere volatility voor out of the money-puts en lagere volatility voor out of the money-calls terug vinden. Binnen de commoditywereld treffen we vaak positieve skew voor out of the money-calls aan.

Wat dacht u bijvoorbeeld van een mislukte graanoogst, prijzen kunnen dan makkelijk de pan uitrijzen omdat er te weinig aanbod (supply) van graan is terwijl de vraag (demand) hetzelfde blijft. In de commoditywereld spreken we vaak over de supply-demand balance.

Skew is niet stabiel

Skew is ook de resultante van vraag en aanbod in de opties. Op momenten dat beleggers wat onzekerder worden, zullen ze hun positie willen beschermen door puts te kopen, wat een opdrijvend effect heeft. En de beschrijving hierboven over de skew binnen de commoditieswereld is ook geen wetmatigheid.

Op dit moment is de vraag naar out of the money-puts in olie dermate hoog dat er weer een positieve skew (opties worden hoger gewaardeerd) staat voor deze puts. De boel is dus omgekeerd nu. Alles is altijd aan verandering onderhevig.

Binnen de AEX zal zo'n omslag van positieve naar negatieve skew en andersom niet snel gebeuren, maar het is wel zo dat het ene moment de skew groter is en op een ander moment de skew helemaal niet zo uitgesproken is.

Waarde van de strangle

Theoretisch, bij geen skew, kunnen we de strangle op 3 euro waarderen als onderliggend op 50 handelt, de volatility 25% is en de looptijd één jaar. Nu moeten we rekening gaan houden met de skew en de prijs zou wel eens 4 euro kunnen zijn (relatief veel skew).

Een koper van de strangle moet dus rekening houden met de hoeveelheid skew die er in de markt staat, hij wil natuurlijk zo min mogelijk skew betalen. De verkoper van de strangle wil zoveel mogelijk skew ontvangen. Het is dus zaak de skew-niveaus in de gaten te houden.

U kunt heel makkelijk op internet optie pricing-modellen vinden waarmee u uw berekening kunt maken en iemand die handig is met excel kan makkelijk zelf een optiemodel bouwen, alle formules staan ook op het internet.

Strangle ten opzichte van straddle

De straddle is een heavyweight.

Er moet veel premie betaald worden, als de markt niet beweegt kunnen de verliezen in de vorm van een lagere volatility hard aankomen. De theta is is best wel zwaar.
De vega is heel hoog.
Als de markt dan eindelijk in beweging komt heeft de handelaar niet meer zo veel optionaliteit omdat de strike van de straddle dan een out of the money-strike is geworden. En de meeste optionaliteit zit nu eenmaal in de at the money-opties.

De strangle heeft de volgende voordelen:

Is veel goedkoper
De vega is een stuk lager in het begin.

Als de markt dan eindelijk gaat bewegen en richting een van de long-strikes gaat dan genereert deze strike meer optionaliteit. Eventuele hogere volatility kan voor een extra waardestijging zorgen en de handelaar heeft een grotere gamma-longpositie in een markt die heeft laten zien dat hij volatiel kan zijn.

Máár: de markt moet wel een grotere beweging maken om winst op de long-strangle te genereren.

P&L straddle versus strangle

Hieronder geef ik u een overzicht hoe de prijsontwikkeling van deze twee strategiëen zich tot elkaar verhouden op verschillende tijdstippen. Hierbij gebruik ik de volgende parameters:

Start op 23 april 2017; 23 augustus 2017; 23 december 2017 en 23 april 2018 (de skew hou ik constant om het niet te complex te maken)

Koers	straddle 23 april 2017	strangle 23 april 2017	straddle 23 ausgustus 2017	strangle 23 ausgustus 2017	straddle 23 december 2017	strangle 23 december 2017	straddle 23 april 2018	strangle 23 april 2018
25	25,01	15,24	25	15,08	25	15,01	25	15
30	20,15	10,93	20,03	10,50	20	10,12	20	10
35	15,72	7,44	15,28	6,68	15,03	5,81	15	5
40	12,27	4,95	11,26	3,95	10,34	2,75	10	0
45	10,27	3,55	8,72	2,37	6,84	1,11	5	0
50	9,95	3,30	8,12	1,97	5,74	0,64	0	0
55	11,19	4,17	9,44	2,77	7,30	1,27	5	0
60	13,71	6,09	12,26	4,73	10,77	3,19	10	0
65	17,15	8,90	16,09	7,70	15,22	6,39	15	5
70	21,21	12,42	20,50	11,45	20,06	10,52	20	10
75	25,67	16,46	25,22	15,74	25,01	15,17	25	15
80	30,37	20,86	30,09	20,36	30,00	20,05	30	20

Als u de twee combinaties met elkaar vergelijkt, gebeurt er nogal wat. Bij het opzetten van de positie op 23 april 2017 en een daling van het aandeel naar 35 wordt de straddle ruim 50% meer waard terwijl de strangle ruim 130% meer waard wordt.

Keerzijde is dat op 23 december 2017, de straddle ruim 40% in waarde heeft verloren terwijl de strangle zo'n 80% aan waarde heeft ingeboet als de markt nog rond de 50 staat (daarbij niet rekening houdend met een waarschijnlijk lagere volatility in de markt).

De strangle heeft dan zo weinig waarde omdat de probability-distributie (u weet wel, die cone) aangeeft dat de 40- en 60-strike bijna buiten het statistische bereik komt.

Wat ik eigenlijk wil zeggen: elke combinatie heeft zo zijn eigenaardigheden en de een hoeft niet per se beter te zijn dan de andere. Het gaat om uw voorkeur of waar u zich comfortabel bij voelt.

Bekijk de tabel en probeer te begrijpen wat er met de combinaties gebeurt in de tijd en op verschillende niveaus van de onderliggende waarde. Het is erg belangrijk om hier enig gevoel bij te krijgen!

Pierino Ursone geeft leiding aan de European Option Academy. Deze column dient enkel ter informatie en is geen voorstel of aanbod tot het aankopen of verhandelen van de beschreven financiële instrumenten en is geen beleggingsadvies.

Meld u aan voor de dagelijkse Beursupdate

Dagelijks een update van het laatste beursnieuws en beleggingskansen in uw mailbox!

Uw emailadres

Ja, ik blijf graag op de hoogte van de speciale acties en aanbiedingen van IEX Media

Auteur: Pierino Ursone

Pierino Ursone is ruim twintig jaar actief geweest als professioneel optiehandelaar in de aandelen- en commodity-markten. Hij is auteur van een boek over optie trading: How to Calculate Options Prices and Their Greeks, dat in 2015 wereldwijd is uitgegeven door Wiley. Tegenwoordig geeft hij leiding aan de European Option Acade...

Meer over deze auteur

Recente artikelen van Pierino Ursone

apr '18 Optieweek: De strangle
apr '18 Optieweek Gevorderden: Time spreads
apr '18 Optieweek Gevorderden: Ratiospreads

Reacties

Volgen

8 Posts

| Omlaag ↓

Coli 25 april 2017 11:55
   Coli

Lid sinds: 03 feb 2017

Laatste bezoek: 21 nov 2024

   Aanbevelingen

Ontvangen: 5

Gegeven: 0

   Aantal posts: 7
Ingewikkeld verhaal, maar zeer waardevol! Er schuilt veel meer achter de waarde van opties en de keuzes die gemaakt moeten worden, dan we denken. Ik volg de columns van Pierino al enige tijd en ben er zeer blij mee! Hopelijk volgen er nog veel meer!

1
”
Quote Reageren

Niet oké
[verwijderd] 27 april 2017 12:06
   [verwijderd]

Lid sinds: 01 jan 0001

Laatste bezoek: 01 jan 0001

   Aanbevelingen

Ontvangen: 0

Gegeven: 0

   Aantal posts: 0
Pierino, je hebt weer een klasse stuk geproduceerd.
Ik begrijp het helemaal.
Mijn gevoel zegt me dat de nadelen van een strangle voor een groot deel kunnen worden ondervangen als je geen 1-jarige koopt maar een veel langere zoals een 4-jarige.
Is dat ook zo?

0
”
Quote Reageren

Niet oké
Bergmans123 28 april 2017 14:19
   Bergmans123

Lid sinds: 15 jan 2014

Laatste bezoek: 12 jan 2023

   Aanbevelingen

Ontvangen: 2

Gegeven: 1

   Aantal posts: 30
Beste Pierre,

Mag ik je vragen om een suggestie van een optie constructie die je als een anker onder je portefeuille mee kan laten lopen met een relatief kleine investering. Het zal wel een soort van butterfly worden.

Zelf denk ik aan een OTM put met weinig Theta, om bij een ingezette daling een hogere strike (korte looptijd) te schrijven, in combi met een nog hogere longput.
Zie jij kan hier in een van je artikelen aandacht aan te besteden.
Zeker nu de markt zo opgelopen is een waardevol onderwerp.

Alvast bedankt voor je moeite,

Bergmans.

0
”
Quote Reageren

Niet oké
[verwijderd] 1 mei 2017 12:07
   [verwijderd]

Lid sinds: 01 jan 0001

Laatste bezoek: 01 jan 0001

   Aanbevelingen

Ontvangen: 0

Gegeven: 0

   Aantal posts: 0
Apart dat de auteur 'Skew' (scheefheid) gebruikt waar normaal Kurtosis wordt gebruikt om de 'volatility smile' te beschrijven.

Kurtosis beschrijft de mate waarin de werkelijke verdeling van rendementen afwijkt van de normaalverdeling. In de praktijk zie je vaak een verdeling waarbij grote uitslagen vaker voorkomen dan bij een normaalverdeling ('fat tails'). De verklaart waarom de implied volatility toeneemt naarmate de strikes verder out of the money gaan.

Scheefheid is eerder een mate waarin de balans tussen positieve en negatieve uitslagen wordt opgemaakt. Bij negative skew zie je meer grote negatieve uitslagen dan grote positieve uitslagen. Dit is bijvoorbeeld het geval bij indexen, waarbij regelmatig 'crashes' voorkomen, maar beduidend minder vaak en minder hevige 'koersexplosies', vandaar de negatieve scheefheid.

0
”
Quote Reageren

Niet oké
[verwijderd] 5 mei 2017 08:37
   [verwijderd]

Lid sinds: 01 jan 0001

Laatste bezoek: 01 jan 0001

   Aanbevelingen

Ontvangen: 0

Gegeven: 0

   Aantal posts: 0
Hi Crux,

Aan de ene kant blijft een langlopende strangle zijn optionaliteit veel langer behouden, maar als bijvoorbeeld een aandeel op 50 staat dan is de 4 jaars 40-60 strangle ook vele malen duurder dan de 1 jaars strangle (met dezelfde strikes). Met de langlopende strangle heb je een veel grotere vegapositie en minder gamma in vergelijking tot de 1 jaars strangle. Statistisch zou die relatie moeten kloppen, maar ja markten zijn meestal niet zo gedistribueerd zoals de meeste optiemodellen aannemen. Het gaat dus echt om je persoonlijke voorkeur en waar je je "edge" hebt gevonden in jouw handelssystematiek.

Volgens mij heb je die "edge" gevonden zoals je aangaf in een vorige reactie, dus ik zou zeggen: probeer je strategie verder te finetunen. Veel succes verder!

Groeten

Pierino

0
”
Quote Reageren

Niet oké
[verwijderd] 5 mei 2017 08:45
   [verwijderd]

Lid sinds: 01 jan 0001

Laatste bezoek: 01 jan 0001

   Aanbevelingen

Ontvangen: 0

Gegeven: 0

   Aantal posts: 0
Hi AchAch,

Je hebt gelijk wat betreft Kurtosis en Skewness, maar dat betreft de statistische wetenschap. Uiteraard wordt er door optiehandelaren ook naar deze twee fenomenen gekeken.

In de tussentijd weten optiehandelaren precies waar je het over hebt als je zegt dat de skew naar de benedenkant heel steil is: volatility van out of the money puts is hoog. Flat skew naar boven: de volatility blijft constant in out of the money calls of negatieve skew naar boven: de volatility in out of the money calls staat lager dan de at the money strike.

Dus misschien oneigenlijk gebruik van het woord skew, maar wel een veel gebezigde term tussen handelaren onderling die precies begrijpen waar het over gaat.

Groeten

Pierino

0
”
Quote Reageren

Niet oké
[verwijderd] 5 mei 2017 21:46
   [verwijderd]

Lid sinds: 01 jan 0001

Laatste bezoek: 01 jan 0001

   Aanbevelingen

Ontvangen: 0

Gegeven: 0

   Aantal posts: 0
Beste Bergmans123,

Kan je je vraag iets meer specificeren, het is voor mij ook niet helemaal duidelijk of je met verschillende looptijden wil werken.

Groeten

Pierino

0
”
Quote Reageren

Niet oké
Bergmans123 6 mei 2017 21:28
   Bergmans123

Lid sinds: 15 jan 2014

Laatste bezoek: 12 jan 2023

   Aanbevelingen

Ontvangen: 2

Gegeven: 1

   Aantal posts: 30
Beste Pierino,

Nou zoals in de huidige markt nu een versnelling in lijkt te gaan zetten omhoog. Heb ik het idee om dan ergens waar top vorming zichtbaar wordt wat puts aan te schaffen. In vorige artikelen van je heb ik wel gelezen over een put butterfly.
Maar om die te optimaliseren zou ik die dan in delen op willen zetten.
Dus eerst de onderkant kopen (redelijk ver OTM)en de boven kant en als de beweging omlaag dan inzet en zelfde looptijd strike 2x geven.
Of is het juist beter om "lang" long te gaan en 2x "kort"te geven en welke verhouding dan. Doe je dat het handigst met maand long en week opties 2x short of beter 2 of 3 maands long en 1 maand 2xshort.

Dus om het nog concreter te maken. Stel dat de AEX bij de 560 zone top vorming gaat laten zien. Dan zou ik daar de 510 of 520 put willen kopen long.
Bij een ingezette daling de 540 long en als die daling doorzet onder de 540 ergens timen(proberen) 2x de 530 short.

En mijn vraag is dan eigenlijk wat vind je van een dergelijke opzet en welke strikes en looptijden zijn het meest effectief voor een dergelijke strategie?

Ik hoop zo voldoende duidelijk te zijn geweest.

Nog een fijne weekend en groeten,

Bergmans.

0
”
Quote Reageren

Niet oké

8 Posts

|Omhoog ↑

Aantal posts per pagina:

Meedoen aan de discussie?

Word nu gratis lid of log in met je emailadres en wachtwoord.