Eeuwig duurt niet meer het langst

Marcel Tak

op donderdag 18 september 2014

"Voor ons blijft (...) het uitgangspunt dat we de ingezette lijn qua strategie, positionering, cultuur en bedrijfsvoering kunnen vasthouden en we a.s.r. zo sterk mogelijk maken voor een succesvolle terugkeer naar de private markt, in welke vorm dan ook."

Dat was een duidelijk standpunt van Jos Baeten, bestuursvoorzitter van de Utrechtse verzekeraar die onder ander is voortgekomen uit Stad Rotterdam (en Amev). Zijn gedachte verwoordde hij in een persbericht van 6 juni.

We zijn ruim drie maanden verder, maar wat de particuliere belegger betreft maakt a.s.r. juist een beweging weg van de markt. Dinsdag kondigde de verzekeraar aan op twee van zijn aan Euronext genoteerde perpetuele leningen een bod te willen doen. Tegelijkertijd kregen de belegger de mededeling dat twee andere eeuwigdurende leningen vervroegd zullen worden afgelost.

a.s.r., de verzekeraar kiest er voor zijn naam met kleine letters te schrijven, laat de opkoop van de twee obligaties overigens afhangen van het succes van een nieuwe, goedkopere "eeuwigdurende" lening die naar de markt worden gebracht.

Strenge AFM-regels

Onder de toekomstige regelgeving voldoet iets minder achtergesteld papier het best als financieringsinstrument, vindt de verzekeraar. Prima, maar jammer dat a.s.r. geen gebruik meer wenst te maken van de particuliere belegger. De nieuwe lening die wordt uitgegeven is alleen maar verkrijgbaar in coupures van 100.000 euro.

Dat is niet bepaald een omvang waar de gemiddelde particuliere belegger over kan beschikken. De schijnbare afkeer om particulieren mee te laten doen aan nieuwe financiering heeft de maken met de strenge (AFM) regelgeving voor het opstellen van de prospectus.

Daaraan zijn zeer hoge (juridische) kosten verbonden. Bovendien duurt het vele maanden voordat een prospectus helemaal in orde is. Voor obligaties met een minimale coupure van 100.000 euro is er geen prospectusverplichting. Dat scheelt de uitgevende instelling veel geld.

Verschraling van het aanbod

Het effect van die vrijstelling en de keuze voor leningen met hoge coupures is een enorme verschraling van het aanbod van interessante obligaties met kleinere coupures. Ik vind dat ene buitengewoon slechte ontwikkeling. Meer over deze problematiek is te lezen in een interessante column van Carel ter Ellen op de website van Rabobank.

De effecten van de recente aankondiging van vervroegde aflossing en opkoop van de a.s.r. leningen zijn fors. De vervroegde aflossing betreft een variabele rente lening (ISIN NL0009213529) en een 6,25% vaste rente lening (ISIN NL0009213537).

Beleggers waren verrast door de aankondiging. De variabele rente lening noteerde voor de aankondiging iets onder de 94% en liep direct op naar 99,5%, maar fractioneel onder de vervroegde afloskoers van 100%. Een meevaller voor de houders van deze obligatie, maar precies het tegenovergestelde gebeurde bij de 6,25% obligatie.

De koers noteerde maandag nog 106%, maar na de aankondiging van de vervroegde aflossing op 100%, viel de prijs terug naar rond 101,5%.

Lees de kleine lettertjes

Deze vervroegde aflossing door a.s.r. is een waarschuwing voor alle beleggers in perpetuals die (ruim) boven de nominale waarde (meestal de koers bij vervroegde aflossing) noteren. Een dergelijke vervroegde aflos actie van een uitgevende instelling is, als de voorwaarden dat toelaten, altijd mogelijk.

Het is dus belangrijk altijd de voorwaarden van elke perpetual afzonderlijk goed door te nemen. Tot zover de situatie rond de leningen die vervroegd afgelost kunnen worden. Voor de twee leningen die door a.s.r. ingekocht gaan worden, moet de belegger zelf beslissen of hij/zij daaraan meedoet.

Het betreft de 10% perpetual met ISIN code NL0009213545 en de 7,25% perpetual met ISIN code ?NL0009213552. De aankoopkoersen door a.s.r. zijn respectievelijk 132% en 118%.

Is het verstandig op het aanbod van a.s.r. in te gaan? Daartoe bekijk ik het alternatieve scenario voor houders van de leningen die het bod links laten liggen. De eerstvolgende gelegenheid voor a.s.r. deze leningen vervroegd af te lossen is in 2019 tegen een koers van 100%.

Grote kans

Als a.s.r in 2019 niet tot vervroegde aflossing over zou gaan, krijgt de 10% obligatie een variabele coupon met een minimum van 9,705%, terwijl voor de 7,25% lening de coupon onveranderd blijft. De kans op vervroegde aflossing in 2019 is, natuurlijk mede afhankelijk van de rentestand tegen die tijd, aanzienlijk.

Als ik uitga van vervroegde aflossing in 2019 op 100% is het effectieve rendement van 2014 tot en met 2019 op de obligatie met een coupon van 10% bij een koers van 132% gelijk aan 3,12% per jaar. Het jaarrendement van de lening met 7,25% coupon is op een koers van 118% gelijk aan 3,31%.

De belegger die niet op het bod ingaat behaalt derhalve de berekende rendementpercentages over de resterende periode tot (waarschijnlijke) vervroegde aflossing in 2019. Deze rendementen zijn niet op een gewone obligatie te maken. Maar dit zijn dan ook geen gewone obligaties.

Goed bewaken

Ze hebben een sterk achtergesteld karakter, waarbij de risico's als het mis zou gaan met a.s.r., groot zijn. a.s.r. is nog in overheidshanden en zal met de privatisering voor de boeg, zijn financiële gezondheid van het bedrijf goed bewaken, zo veronderstel ik.

Wie deze gedachte ook heeft, kan de obligaties aanhouden. Mocht u beide leningen hebben en slechts één daarvan willen aanbieden, dan is de 10% obligatie, met een beperkter resterend rendement (3,12% per jaar), de logische keuze.

Tot slot moet nog gemeld worden dat a.s.r. de hele operatie kan afblazen als onvoldoende wordt opgehaald met de nieuwe lening. Dit lijkt mij een kleine kans, maar niet helemaal verwaarloosbaar. Houders van de obligaties die dit risico willen uitsluiten kunnen de obligaties nu reeds in de markt verkopen tegen prijzen die dicht tegen het bod aanliggen.

Marcel Tak is zelfstandig beleggingsadviseur en oprichter/beheerder van het Bufferfund. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.

Meld u aan voor de dagelijkse Beursupdate

Dagelijks een update van het laatste beursnieuws en beleggingskansen in uw mailbox!

Uw emailadres

Ja, ik blijf graag op de hoogte van de speciale acties en aanbiedingen van IEX Media

Auteur: Marcel Tak

Marcel Tak is dé special product-specialist van IEX en IEXProfs, maar schrijft ook graag over rente, obligatiemarkt en toezicht als hij zich daartoe geroepen voelt. "De financiële sector is in belangrijke mate bezig met het verplaatsen van lucht. De werkelijke toegevoegd waarde is beperkt. In mijn columns wil ik r...

Meer over deze auteur

Recente artikelen van Marcel Tak

dec '21 Van pindakaas tot bitcoin
jul '21 AFM: Meer verbiedend dan bindend
jan '21 Turbo: hoge hefboom in de ban?

Reacties

Volgen

5 Posts

| Omlaag ↓

koekeloer 18 september 2014 13:33
   koekeloer

Lid sinds: 04 mrt 2005

Laatste bezoek: 06 nov 2024

   Aanbevelingen

Ontvangen: 32

Gegeven: 3

   Aantal posts: 125
Het bod op de 10%-er ligt duidelijk boven wat als "markt conform" mag worden verondersteld voor achtergesteld papier. Aanmelden derhalve en bij een terugval in koers de 10% asr stukken op de beurs terugkopen.

0
”
Quote Reageren

Niet oké
[verwijderd] 18 september 2014 21:08
   [verwijderd]

Lid sinds: 01 jan 0001

Laatste bezoek: 01 jan 0001

   Aanbevelingen

Ontvangen: 0

Gegeven: 0

   Aantal posts: 0
Marcel Tak for president!

Een zeer leeswaardig artikel waarin de uiteenlopende keuzes helder uiteen zijn gezet.

Dit geldt in mindere mate voor het artikel “‘Flash boys’ leggen het af tegen Europese regelgevers…” waar in een oerwoud van in ivoren torens door dure advocatenkantoren en toezichthouders onder het motto “De wereld gaat aan vlijt ten onder” streng te bewaken regels een essentieel groot vraagteken gezet kan worden achter het gedeelte “Niets ten nadele van deze toezichthouders, als er regels zijn dan is het hun taak te beoordelen of hieraan is voldaan. Hoe meer regels, hoe meer tijd de controle kost en hoe duurder

– hoe is het mogelijk, waar is het in de Westerse wereld in afleveringen van Debiteuren/Crediteuren in de mogelijk over de rest van de wereld uitslaande brand van de euro schulden- en vertrouwenscrisis als gevolg van een in Maastricht door de toenmalige regeringsleiders in de euforie na de val van de Berlijnse muur in het toenmalige Europa van de twee snelheden overeengekomen muntunie zonder politieke afspraken maar met vele op euroniveau te herstellen weeffouten verkeerd gegaan, wie heeft dit verzonnen, wat moeten we er bijvoorbeeld in de al dan niet solvabele verzekeringswereld binnen of buiten de eurozonde mee –

uiteindelijk ook toezicht wordt.”

0
”
Quote Reageren

Niet oké
shaai 19 september 2014 18:05
   shaai

Lid sinds: 29 jul 2005

Laatste bezoek: 10 nov 2024

   Aanbevelingen

Ontvangen: 432

Gegeven: 1130

   Aantal posts: 4.452
quote:
Theo Benschop schreef op 18 september 2014 21:08:
Marcel Tak for president!

– hoe is het mogelijk, waar is het in de Westerse wereld in afleveringen van Debiteuren/Crediteuren in de mogelijk over de rest van de wereld uitslaande brand van de euro schulden- en vertrouwenscrisis als gevolg van een in Maastricht door de toenmalige regeringsleiders in de euforie na de val van de Berlijnse muur in het toenmalige Europa van de twee snelheden overeengekomen muntunie zonder politieke afspraken maar met vele op euroniveau te herstellen weeffouten verkeerd gegaan, wie heeft dit verzonnen, wat moeten we er bijvoorbeeld in de al dan niet solvabele verzekeringswereld binnen of buiten de eurozonde mee –

Dit zie ik Edgar zo voorlezen aan Jos!
Marcel Tak echter, die droeg bij de commando's op oefening zo anderhalve prospecus voor, vanuit stilstand en uit het blote hoofd...

0
”
Quote Reageren

Niet oké
Ed Verbeek 19 september 2014 20:14
   Ed Verbeek

Lid sinds: 05 jun 2011

Laatste bezoek: 02 jul 2024

   Aanbevelingen

Ontvangen: 2842

Gegeven: 3282

   Aantal posts: 11.947
Wederom een zeer informatieve column van Marcel. Aanbevolen

0
”
Quote Reageren

Niet oké
WJ-12 20 september 2014 16:41
   WJ-12

Lid sinds: 08 okt 2011

Laatste bezoek: 11 mei 2024

   Aanbevelingen

Ontvangen: 35

Gegeven: 6

   Aantal posts: 403
Die minimale aankoop van 100.000 zou wellicht in de praktijk niet gelden nadat
de obligatie op de markt is gebracht. Er zijn diverse obligaties (srlev, delta lloyd) die
ook een dergelijke opmerking in hun prospectus hadden staan, maar vrij snel na
de introductie waren ze gewoon in plukjes van 1000 te koop.

0
”
Quote Reageren

Niet oké

5 Posts

|Omhoog ↑

Aantal posts per pagina:

Meedoen aan de discussie?

Word nu gratis lid of log in met je emailadres en wachtwoord.