Meerjarenplan ING

De Hollandse aandelenweken zijn begonnen. Iedere week in de maand mei stellen we één Nederlands aandeel centraal op deze site. Deze week is dat ING. Kijk op de speciale ING-pagina voor de Hollandse aandelenweken.

Ik verwacht dat 2011 voor ING nog meer dan in 2010 in het teken staat van het verkopen van activiteiten. En wat de resultaten betreft zal na de sterke verbetering van de bankresultaten in 2010, nu het verzekeringsbedrijf een turnaround moeten laten zien.

Per 1 januari jl. zijn het bank- en verzekeringsbedrijf (inclusief Investment Management) volledig operationeel van elkaar gescheiden op een paar interimoplossingen na voor human resource en IT.

In het kort bespreek ik hier wat er in 2010 is gebeurd en wat de verwachtingen voor 2011 zijn. Het jaar 2012 staat in het teken van de laatste schuldaflossing aan de Nederlandse Staat en in 2013 zou ING volledig ‘getransformeerd’ moeten zijn:

2010
Zoals uit het figuur hieronder blijkt steeg met name het bankresultaat in 2010 vanwege het feit dat de financiële markten stabieler werden en er minder verliezen op leningen werden geboekt (risicokosten), ook operationeel ging het beter.

De verzekeringen daarentegen hadden te maken met forse afboekingen als gevolg van het aanpassen van de waardering naar Amerikaanse accountingstandaarden en de splitsing van de verzekeringsactiviteiten in de Verenigde Staten, waardoor er een forse afschrijving was van geactiveerde acquisitiekosten in verband met de gesloten portefeuille variabele lijfrentes.

Al met al werd er in 2010 een onderliggend nettoresultaat geboekt van 3,9 miljard euro tegenover 974 miljoen in 2009. Ook werden in 2010 activiteiten met een boekwinst afgestoten, zoals de private banking-activiteiten in Zwitserland en Azië en een belang in verzekeringsactiviteiten in Australië en Nieuw Zeeland.

Dit resulteerde per saldo in een boekwinst van 394 miljoen euro. De bijzondere posten zijn onder meer de kosten voor herstructureringen en de splitsing. Een en ander resulteerde in een netto gerapporteerde winst van 3,2 miljard euro oftewel 0,85 euro per aandeel.

Resultaten ING 2009-2011T

Klik op de grafiek voor een grote versie.
Bron: ING en taxaties Keijser Capital.

2011
Voor 2011 verwacht ik een hoger onderliggend (en netto resultaat), namelijk 5,5 miljard euro. De stijgende rente is per saldo een voordeel; de dalende dollarkoers is wat nadelig. Morgen 5 mei worden de eerstekwartaalcijfers gepubliceerd. Zoals uit onderstaand figuur blijkt verwacht ik een netto winst van circa 1,25 miljard euro (0,33 euro per aandeel); voor het gehele jaar verwacht ik een winst per aandeel er van 1,45 euro.

Voor de opbouw van de resultaten refereer ik weer naar de figuren hierboven en -onder. De winststijging zal met name van het van het verzekeringsbedrijf moeten komen. De afboekingen in de Verenigde Staten zijn achter de rug en een hogere rentestand voor langere looptijden is gunstig voor het levensverzekeringsbedrijf.

Ook het netto resultaat kan verbeteren. Immers:

• de herstructureringskosten worden minder
• de splitsingskosten zijn goeddeels achter de rug
• er zijn boekwinsten op verkopen te verwachten

In februari jl. werd al aangekondigd dat een groot deel van ING Real Estate Investment Management (REIM), die onder de verzekeringspoot vallen, zijn verkocht aan onder meer Richard Ellis voor een bedrag van circa 1 miljard dollar, wat tot een boekwinst zal leiden van ongeveer 400 tot 500 miljoen euro, afhankelijk van de valutakoersen.

Ook ING Direct USA is in de verkoop, maar dit is wat ingewikkeld omdat een deel van de activa, Alt A-hypotheken, zijn gegarandeerd door de Nederlandse overheid. Ook Westland Utrecht Bank moet worden verkocht, nadat dit bedrijf al eind 2009 is verzelfstandigd. Onlangs werden ook ING Direct Australië en de Zuid-Amerikaanse verzekeringsactiviteiten als verkoopkandidaten bestempeld.

Opbouw van resultaten ING per jaar en per kwartaal 2009-2011T

Klik op de grafiek voor een grote versie.
Bron: ING en taxaties Keijser Capital.

2012
In 2012 is het plan om de twee verzekeringsbedrijven (Europa/Azië en Noord-Amerika al dan niet met Zuid-Amerika) te verkopen of een beursnotering te laten krijgen. Ook zal dit jaar in het teken staan van terubetaling van de schuld aan de Nederlandse Staat. Op 13 mei aanstaande zal ING voor 3 miljard euro, zijnde 2 miljard nominaal, Core Tier 1 Securities aflossen, dit is dus inclusief de 50%-boete.

Het voornemen is om in mei 2012 (onder voorbehoud van sterke kapitaalgroei, hetzij door winstinhouding en/of door verkopen van ondernemingen) het restant, 3 miljard euro nominaal, van de oorspronkelijke 10 miljard euro staatssteun terug te betalen.

ING heeft een rechtszaak aangespannen tegen de beslissing van de Europese Commissie over de 50%-boete. Aan het eind van 2011 wordt een uitspraak verwacht. Verandert dite niet dan moet ING 4,5 miljard euro betalen voor de laatste 3 miljard. Nadat de Nederlandse Staat is terugbetaald staat ook de weg naar een dividend op aandelen weer open. Zolang niet is afgelost mag ING geen acquisities doen en kan het concern geen prijsleider zijn in een land van de eurozone.

2013
Het jaar 2013 nadert en veel ambities van ING zijn gebaseerd op dit jaar (zie de targets hieronder), terwijl aan het begin van 2013 naar verwachting nieuwe Europese solvabiliteitseisen en wetgeving rond de risicobeheersing voor verzekeraars van kracht worden en Bazel 3 (nieuwe solvabiliteit- en liquiditeitseisen voor banken) gefaseerd wordt ingevoerd.

Bovendien moet ING voor eind 2013 hebben voldaan aan het herstructureringplan, zoals met de Europese Commissie is afgesproken. Dit betreft een forse vermindering van het balanstotaal en het elimineren van de double financial leverage (via de holding) en de reeds genoemde desinvesteringen.

Zoals ik in mijn column van 17 februari al heb gemeld is ING bank qua efficiency (kosten-batenverhouding van 57,2% in 2010) leader of the pack. Onlangs rapporteerde ABN Amro over 2010: 70%. Door de beoogde verkopen lijkt mij dat ING voldoende middelen heeft om de schuld aan de staat terug te betalen en het eigen vermogen nog verder te versterken. Hieronder staan targets voor 2013 van het management van ING.

De targets van ING Bank voor 2013:

• Omzetgroei van 5% met een gemiddelde balansgroei van 5%
• Kosten-batenverhouding: 50%
• Rendement op het eigen vermogen 13 tot 15% op basis van bepaalde aannames
• Kernkapitaalratio's minimaal 7,5%
• Hefboom eigen-vreemd vermogen op de balans minder dan 30x
• Verhouding kredieten toevertrouwde middelen minder dan 1,2

De targets van ING Verzekeringen voor 2013:

• Stijging beleggingsmarges tot 105 basispunten bij 4% groei van de beleggingen
• Administratieve lasten verlagen tot 35% van de operationele baten
• Jaaromzet met 10% verhogen per jaar
• Rendement op het eigen vermogen van >10%

Bron: ING

• Kijk ook op de speciale ING-pagina voor de Hollandse aandelenweken